安信策略会高善文演讲纪要-韭研公社

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安信策略会高善文演讲纪要

无忧

一路向北的小韭菜

2021-01-05 22:25:54

1、疫情冲击下人类经济行为的重要变化，主要讨论对理解宏观经济变化有关的重要经济行为变化，简言之，就是人类在面对重大不确定性的情境下，人们的预防性储蓄会大幅度上升，即人们也许会提升储蓄水平，从另一个角度看，就是消费水平的下降，进而导致宏观经济的下降，这可能是经济下滑最重要的原因。

1）2003年，由于受到非典的影响，从2002年开始，北京城镇居民储蓄率有明显的上升趋势，且在非典冲击的时期，储蓄率明显高于其长期趋势水平，2003年Q4开始，逐步回到长期趋势线上，到2004年夏季，北京城镇居民的储蓄率才有了反向补偿性的下降。

2）中国居民储蓄率，在2013年以来分季度的居民储蓄率的对比来看，2020年储蓄率明显高于之前几年的储蓄率水平。尽管存在强制隔离措施导致的供应层面的确实，从而导致被动储蓄，但根据二三季度的储蓄率偏离度来看，预防性储蓄仍然具有一定作用。

3）各国正常性的家庭储蓄率具有一定的稳定性，但是面对新冠疫情冲击，各国家庭储蓄率均有了较大的偏离度，尤其是储蓄率较低的国家。

4）预防性储蓄的上升，对经济造成了明显的紧缩效应。

5）若分开来看城镇和农村储蓄率，在2020年Q1均出现了明显的上升。

结论：通常认为日本具有很好的社会保障体系，已经欧洲大陆和英美国家具有完备的社会保障，但面对新冠疫情的冲击，居民部门的预防性储蓄并没有收到社会保障体系完备情况的影响。在面对严重的外部不确定性的情况下，居民部门仍然需要靠自己。新冠疫情的冲击导致了预防性储蓄的上升，虽然初期会有被动储蓄的影响，但是伴随着恐慌的消退，预防性储蓄相比正常水平仍然有较大程度的偏离，低储蓄率国家会有更大的偏离度，从而导致经济紧缩效应。

2、居民部门预防性储蓄流向何方

1）相比于历史正常的居民户存款水平，在2020年，居民户在银行体系存款异常的多，一二季度提供给银行系统的存款相对于正常水平上升了12个百分点，在一定程度上，可以认为，居民户的预防性储蓄率的上升便成为了银行的存款；另外，2020年一季度，货币基金的新增规模也异常的大。

2）存款增加多余储蓄率的上升，在增加预防性储蓄的同时，减少了对房产、个人投资行为的支出。

3）随着疫情在三季度得到基本控制，三季度银行存款的行为恢复到正常水平，人民预防性储蓄的下降，表现在宏观经济层面就是经济恢复强劲。居民户的资产配置也从存款到风险资产转移。

4）在风险资产市场上，资金流入要更高了，因为在三四季度，还有3个百分点的预防性储蓄流向了股票、房地产等风险资产市场。居民户在公募基金领域增加了配置，相对正常的配置有了较大的偏离。

结论：面对新冠疫情的不确定新，人们形成了规避风险的行为，在消费端是减少消费，增加储蓄，为未来做好更好的打算；在资产配置端，是大量增持现金、货币基金和银行存款，并且主动减少了风险资产的暴露，包括住房、股票等其他风险资产。

3、走向2035年的中国经济

1）中国发展阶段与日韩中国台湾的对标，2010年的中国类似于1968年的日本，1991年的韩国，和1987年的台湾，以2010年为基点，向前向后扩展25年，对比发现，中国经济的发展增速与东亚经济同阶段发展速度类似，且某经济体的增速几乎仅仅取决于人均收入水平。从这一结果来看，中国经济增速的减速并没有完全结束，基本会稳定在4.5%的增长水平，到2030年；之后会再有一个阶段的减速，最终达到3%左右的水平。数据化之后的结果如下：