近期公司股价调整明显，主要系：二季度渠道反馈动销偏淡，公司主动对部分区域停货控库存。我们认为：
 
1、 淡季需求及渠道模式调整影响短期业绩增速。21Q2收入增速环比放缓主要系 ：①二季度为传统淡季，终端需求整体偏淡。②公司主动对部分区域进行库存清理，停止发货。③挺价过程中调整费用投放形式及节奏，短期渠道推力受到一定影响。
 
2、主动控货去库存，优化费用投放模式，保证渠道长期良性。我们认为，高端白酒持续挺价升级为长期品牌及渠道力提升的重要保证。公司采用控货去库存+优化费用投放的方式稳价，蓄力中秋旺季放量；中长期将夯实渠道基础、提升经销商积极性、进一步保障品牌力。近期管理层变动，张彪、董虎杰出任泸州老窖销售公司总经理、副总经理，但公司的整体战略并未改变，优秀的执行力+高渠道管理水平仍是其核心竞争力。
 
3、  近期渠道反馈：①国窖：Q2打款约25%，库存2个月左右。结算价大商890、普通商950，批价930，终端成交价980-1000，与普五的价差仍保持在百元以内。②中档酒：特曲60部分渠道同增20%，打款价390-400，平均批价470，实现顺价销售。特曲批价240-250，终端成交价280-320，价格在次高端具备性价比，部分渠道预计今年或量增40-50%。
 
维持盈利预测：21-23年收入增速为25%/24%/22%，利润增速为28%/26%/24%，对应归母净利润为77、97、120亿元，对应PE为44/35/28X。重点关注回调的布局机会！