首先，对于周期趋势，之前是宽货币政策，现在慢慢向宽信用过渡。从海外看，海外的央行在持续实行宽松政策，以美联储为代表，从3月份实行零利率以来，包括给大家发钱，一直采取的是宽松政策。之前市场认为美联储要相应收紧货币，但现在来看，可能只是阶段性的，因为他们对平均通胀率的容忍度进一步提升，之前是到2%，现在变成2%左右，意味着货币宽松的时间可能会更长。另外，海外疫情持续在比较高的位置，所以货币政策还是会继续宽松以对实体经济提供支持。

国内的流动性角度，我们从宽货币到宽信用的过渡已经在发生了，6月份开始，M2已经同比增速开始收敛，但M1持续创新高，显示出货币在持续活化。之前从央行释放资金，现在企业开始把资金投入生产。虽然整个宽松的政策边际上有所调整，结构的宽松还是持续的。央行领导也提到，全年信贷规模目标比较高，国内的宽松环境比较明确，M1至少在一两个季度是往上走的。

下一阶段，能支撑经济复苏的是投资端，主要在两块：一是房地产，二是基建。房地产上半年一定程度上超过了预期。虽然政策有所收紧，但还是在比较高的基数上。对于下半年，地产对经济的支撑作用依然强劲。

基建方面，上半年还没有完全发力，在三季度到四季度还有大量专项债将发力，下半年可能比上半年力度还大。把地产和基建相加，下半年对经济支撑力非常强，对国内需求的支撑也是比较强。

消费方面，在疫情结束后，6、7月份消费的回升力度不是特别强劲，但从8月份数据来看，可选消费的回升力度非常强劲。例如珠宝、化妆品等行业，从2季度到3季度回升速度在加快。服务消费里面，例如餐饮、百货等行业，因为有一定的线下聚集影响，所以现在还没有完全恢复常态。但我们认为，国内疫苗四季度会出来，后续这个线下消费还是持续往上走的趋势。

全球景气度也有所好转，和前面一季度、二季度对比来看是一个持续好转。现在只是不能确定，好转的斜率是多少。如果疫苗能顺利问世，可能会强化复苏进度。我们认为，疫苗在四季度上市可能性比较高，因为9月份已经有10个疫苗进入三期临床，四季度可能有一到两个疫苗可以成功上市，对复工复产的刺激度非常强。

在企业方面，去年底的时候，库存已经下降到比较低的位置，如果今年没有疫情，企业将进入新一轮的补库存的周期。从7月份的数据看，产成品的库存同比增加7.4%，比8月同比8.3%放缓0.9个百分点，预计今年之前由于疫情积累库存已经进入到末期了，后期原材料补库存可能会开始。从四季度开始，补库存会进一步增强经济复苏。7月份制造业企业利润持续回升，增速为19.6%，这是比较高的增速了，后面的盈利肯定是加速回升的状态。这是前面中期趋势，我们投资主要是长期趋势和中期趋势结合，如果两个趋势同时向上，符合一个方向，应该是投资效果最好。

长期存在一个趋势，是行业集中和产业升级并行。行业集中主要体现在消费和周期领域。国内经济之前比较粗放，现在进入结构转型、加速转型期。周期行业中，很多落后产能被淘汰了，环保越来越严格。一部分优质企业能够通过规模扩张，获得更大的增长空间。企业的份额不断增长，净利润在提升。从一季度数据看，很多上市公司的集中度在提升，很多行业的集中度也在提升。

产业升级主要体现在科技和医药领域，优势的企业成长会持续加速。之前我们的科技发展主要依靠工程师红利，整个科技行业在持续升级。这两年中美博弈，是从外部施加的压力，这带来了企业动力的增强和国家政策支持力度的增强，加快了科技创新产业的升级。

星石的投资策略上，看好有色金属、高端装备、可选消费和交通运输。具体来说，这四个行业都受益于经济复苏，有色金属受益于流动性宽松；高端装备受益于产业升级；可选消费和交通运输受益于行业集中度提升。

具体看好行业的原因，我跟大家分享一下。有色金属分为工业基本金属和贵金属，从国内产业环境来看，行业的供给端非常好，之前产能出清的时候，差的产能都淘汰了，新增产能比较少。长期来看，供给的情况也比较好。前几年这些传统行业在供给端已经基本出清了。从全球主要数据来看，投产速度比较慢，前几年停下来后，一下子投产也是投不出来的。所以海外的供给比较差，相对来说，国内的供给是比较好的。

现在已经能看到，国内需求正在持续改善，从发电量、需求都是持续好转的。虽然全球经济会回升到什么程度不好确定，但是回升的趋势比较明确。比如工业金属的供给已经出现需求的好转，贵金属也受益于全球流动性宽松，有较高的上涨空间。

高端装备板块，我们主要看好各种工程机械、各种机床、智能制造、机器人等。国内核心领域技术不断突破，长期驱动力比较强，包括机床、激光，国产企业比例在不断提升。

中期来看，经济复苏对企业资本开支的扩张是很好的提振。上半年制造业投资很低迷，但到7、8月份的时候，制造业投资回暖，需求有所提升。从中观数据看，比较好的行业，像工业机器人板块，从3月份开始，产量连续保持两位数正增长。从近期的调研来看，后续订单很饱满。在这些高端装备领域里面，工业机器人、激光、数控机床等，后续应该会持续往上走，包括市场份额、利润都应该往上走。

我们在三季度增持比较多的是可选消费，可选消费领域的头部优质企业更有成长性，例如奶制品、调味品这些，行业内的龙头都会越来越好。

交通运输是受疫情影响最大的行业，从需求端看，随着全球经济的持续复苏，人员流动持续回暖，交通运输行业也即将出现回暖。从供给端来看，之前交通运输行业，包括快递、航运、航空的价格竞争比较激烈，导致价格已经打到了非常低的位置。经过前面这些年的研究和行业内的竞争，我们能够发现哪些企业竞争力强。后续整个经济持续回暖的时候，这些优秀的公司应该会表现更好。