核心观点

国内信息安全领域优质企业，首次覆盖给予“买入”评级

信息安全行业在需求、政策、技术等多重驱动力推动下，市场规模持续扩大。未来随着企业信息化、云化需求日益提升，以及等保2.0等信息安全标准出台，企业对信息安全的投入将不断增加，公司将长期受益行业景气度回升。我们预计2020-2022年归母净利润为2.99、3.59、4.28亿元，EPS为0.75、0.90、1.07元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为57、48、40倍，公司PE高于同行业公司平均水平，但考虑公司软硬结合的业务特征，首次覆盖给予“买入”评级。

受疫情影响2020H1营业收入小幅下滑，但幅度低于市场平均幅度

2020年中报显示，公司实现营业收入3.16亿，同比降低8%，归属母公司股东净利润0.86亿，同比降低7.53%。主要由于疫情阻碍项目现场实施与招投标进程，影响公司业绩释放。考虑信息安全行业景气度上升、疫情影响逐渐消退，下半年业务开展有望持续向好，业绩将加速回复正常增速水平。

软硬结合打造业务闭环，中标联通、移动项目品牌影响力持续提升

公司推出DPX系列深度业务路由交换网关，通过软硬结合实现一体化部署、配置、防御和管理，最优化网络安全性能和质量；公司持续进行研发创新，自主开发了高性能硬件平台“APP-X”、L2~7融合操作系统“ConPlat”，使高端产品具备了电信级高可靠性，业务竞争力持续增强。公司陆续中标中国移动、中国联通网络安全相关项目，反映市场对公司产品的认可度，公司未来品牌影响力将不断扩大。

风险提示：疫情反复影响业务开展的风险、人才竞争加剧的风险、信息安全行业竞争加剧

1、财务：2020H1营业收入小幅下降，研发投入稳中有升

2020H1公司营收略有下滑，历史营收增速相对平稳。2020年中报显示，公司实现营业收入3.16亿，受疫情影响同比降低8%，归属母公司股东净利润0.86亿，同比降低7.53%。公司扣非后归母净利润为0.73亿，同比降低18.76%。根据中报显示，影响公司收入的因素主要包括持续的研发投入和技术创新，安全事件及云计算等新技术或新业态促使下游行业对信息安全行业持续的需求。

2016-2019年毛利率相对稳定，净利率逐步提升。公司的产品主要以招标销售为主，上半年实现毛利率68.73%，较2019年上半年的71.20%下滑2.47pct，业务方面在原有基础上持续突破，并在软件端实现多层网络的需求覆盖。整体上公司提供基于创新的统一软件平台和高性能硬件平台下，以网络安全为核心，融合企业通信领域中网络安全、应用交付、基础网络各功能模块的整体解决方案。

研发费用稳中有升，2020H1研发费用为0.78亿，同比增长2.63%，增速受疫情影响放缓。一方面公司继续投入研发，紧追行业发展，提升产品性的竞争力；另一方面，公司加大在安全检测、安全专业服务及安全态势感知平台等方面的投入，实现业务上的全覆盖和闭环。

从业务结构来看，2020H1公司网络安全产品营业收入为2.01亿，同比下降14.33%，同时公司基础网络产品在疫情期间营业总收入为0.77亿，同比提高44.34%，应用交付产品营业总收入0.28亿。根据2020半年报显示，公司将进一步保持在企业级网络通信领域的研发、管理经验，尤其是在高性能硬件架构、FPGA系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付领域核心算法等方面的技术优势，不断巩固公司在高端网络、安全及应用交付市场的地位。

2019年人均创收达到65.2万元，相比2019年提高了1.4%，稳中有升。近三年人均创收持续增长，2019较2016年提高31%，人才队伍建设颇具成效。公司坚持“创新、诚信、贡献&分享”的价值观，采取培养和引进相结合方式汇聚高素质人才，持续加强组织队伍建设，不断完善人才考核和激励制度。年轻化、高素质人才在公司团队扩张速度稳中有升，招聘作为未来2-3年长期持续的战略持续推进。 

2、行业: 信息安全行业景气度回升，需求、政策、技术多重驱动力

信息安全行业市场受多方面驱动，规模持续扩大。根据IDC数据，国内信息安全市场规模由2016年的234.8亿人民币增至2019年的422.1亿元，预计到2022年国内市场规模有望达到802.4亿人民币。2016年至2022年的复合增长率预计达到23%。我们认为中国当前信息安全市场尚处发展期，两位数的市场扩张增速有望持续。

从我国网络安全市场结构看，硬件产品市场占比最高，赛迪顾问数据表明，2018年我国网络安全硬件产品市场占比48.1%。赛迪顾问预计2019年到2021年间安全硬件市场占比持续下降，2021年硬件产品市场占比41.3%。主要由于网络安全风险日益上升，安全的需求将从单一的硬件或软件的产品，转变为全面的专业的服务与解决方案。

企业信息化、云化的持续发展和大数据的运用增多，网络安全重要性持续提升。相比于公有云市场，我国私有云市场占云计算行业的主体。中国私有云市场规模从2017年的426亿人民币发展到2019年的644.2亿人民币，增速稳定在22%左右。云技术的安全性随着私有云市场规模扩大，有望更加受到重视。根据中国产业信息网预计，2018-2022云安全市场规模增速保持在45%左右，市场处于刚刚起步的高速增长阶段，未来随着私有云渗透率进一步提高，云安全产品的市场份额将有效提升。

等保2.0等信息安全标准出台，推动各企业信息安全的升级换代需求释放。在内容上，等保2.0从原本安全通用要求扩展到了通用要求+云计算、物联网、移动互联、工业控制和大数据等要求。在服务对象维度，等保2.0从原本的计算机信息系统+网络安全基础设施维度扩展到云化、移动互联网、物联网、工业控制系统、大数据安全等对象维度。在工作内容将互联网企业纳入等级保护管理，实现平台级的维护。我们预测各企业随着等保2.0针对新应用提出的新要求都会进行升级换代，未来将会进一步提高软件更新和硬件更替的速度。

DDoS、蠕虫病毒、恶意软件等网络攻击方式的升级，驱动信息安全技术持续进步。截至2019年底，根据《漏洞发展趋势》数据库显示，共收录漏洞信息16250条，对比2015年，增长了2.02倍。2017年爆发“蠕虫式”勒索软件WannaCry、Equifax数据泄露、“Biggamehunting”勒索软件攻击、CapitalOne数据泄露等新型攻击方式不断挑战网络空间安全，我们预计未来这些新型攻击手段会直接驱动信息安全技术的发展。

3、公司: 研发持续投入铸造竞争力，软硬结合打造业务闭环

研发投入持续提高，先后获取国内外众多专利。截至2020H1，公司已获授权的专利近580项，软件著作权超过40项，其中发明专利480项，其中美国发明授权专利6项，处于国内申请中的发明专利870余项。公司获得了“2016中国区网络安全技术领导奖”、 “2015中国计算机信息安全产品创新•质量创优•消费者放心品牌”等奖项。根据2019公司年报数据，研发人员2019年达到505人，同比2018年增加10.3%，我们预计公司研发人员数量未来将持续保持稳定增长，研发能力进一步得到提升的同时为公司带来更强的竞争力。

产品中标联通、移动项目，品牌影响力持续提升。根据搜狐网消息，公司2020年七月中标2020-2022中国移动Web应用防火墙(WAF)设备70%的份额和2020-2021负载均衡器13.1%的份额。此外，公司中标2018-2020年中国联通通信云新建工程硬件部分采购项目标包三防火墙部分，共获30%份额，面向的客户覆盖联通北方重点市场。中标移动和联通项目表明客户对公司高度认可和信赖，随着公司品牌影响力持续提升，公司未来市场份额将继续扩大。

软硬结合打造业务闭环，渠道建设完备。公司主营产品涵盖网络安全、应用交付及基础网络产品，而大部分国内厂商只在某一类或者几类安全产品上投入研发，各类产品配置方法形式各异，网络集中管理和统一配置效率低下，运维管理复杂，仅堆砌产品很难让整个网络的安全性和应用质量实现最优化。例如深信服等信息安全公司主要为上网行为管理、VPN、应用交付等软件服务，配套硬件相对无法匹配。迪普科技针对硬软结合、配置繁多、组网复杂、性能使用率低等业界难题推出了DPX系列深度业务路由交换网关，将硬件与软件集成，各项安全功能实现成独立的业务板，满足了便捷性的同时保证了性能的可靠。公司通过加大在安全检测、安全专业服务及安全态势感知平台等方面的投入，实现业务上的全覆盖和闭环。

此外，公司持续进行研发创新，自主开发了高性能硬件平台“APP-X”、L2~7融合操作系统“ConPlat”，使高端产品具备了电信级高可靠性。公司在多个产品领域均投入研发，形成了以安全为核心价值的网络安全、应用交付、基础网络的完备产品线。同时，公司拥有一支业界专业的网络安全技术服务队伍，在网络规划实施、安全服务等领域有着深厚的技术积累和丰富的实施经验。

同时，公司销售渠道稳定，业务发展前景可期。目前公司总代理商数量2家，一级代理商1家，二级渠道代理商为1900余家，并且公司在全国设立了27个办事处，形成了覆盖全国的营销与服务体系。公司产品通过代理商渠道销售的最终用户大部分属于运营商、政府、金融、电力能源、教育、医疗等领域，客户稳定性大。我们预计未来公司销售渠道保持稳定，客户黏性稳中有升，为公司带来更好的发展。

4、盈利预测与投资建议

 4.1、核心假设

核心假设1：等保2.0等政策落地、云市场规模扩大带动云安全产品重要性上升，以及新型网络攻击形式频出带来安全新需求，网络安全业务有望实现快速增长。

核心假设2：公司重视研发创新、人才引入，以及渠道建设，预计研发费用和销售费用的绝对数仍将继续增加，但随着营收的增值，整体的期间费用率有望下降。

核心假设3：随着公司品牌影响力提升、研发投入持续，公司产品的竞争力将进一步增强，预计整体毛利率水平维持在71%左右。

4.2、盈利预测与投资建议

信息安全行业在需求、政策、技术等多重驱动力推动下，市场规模持续扩大。未来随着企业信息化、云化需求日益提升，以及等保2.0等信息安全标准出台，企业对信息安全的投入将不断增加，公司将长期受益行业景气度回升。我们预计2020-2022年归母净利润为2.99、3.59、4.28亿元，EPS为0.75、0.90、1.07元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为57、48、40倍，公司PE高于同行业公司平均水平，但考虑公司软硬结合的业务特征，首次覆盖给予“买入”评级。

5、风险提示

1）疫情反复影响业务开展的风险。下半年疫情仍有反复的可能，如果发生二次大规模疫情，将再次阻碍公司业务实施进展，影响全年业绩目标达成。

2）人才竞争加剧的风险。人才竞争的加剧可能使得公司面临人才短期或人才成本大幅提升的风险。

3）信息安全行业竞争加剧。网络信息安全需求将不断扩大到多个行业，下游客户的需求产生交叠，导致不同细分行业的参与者直接竞争，行业的发展对公司提供整体解决方案的能力要求更高，公司与行业内具有技术、品牌、人才和资金优势的厂商之间的竞争可能进一步加剧。