👉 有道云笔记 

公司发布21年年报：全年营收186.76亿港元（+13.11%）、归母净利润16.38亿港元（-12.59%）；21Q4单季度营收54.85亿港元（+8.66%）、归母净利润4.06亿港元（-27.29%）。

Q4回顾：竞争激烈、成本高位等多重因素拖累

生活纸：21H2收入79.92亿港元（+8.50%）、毛利率33.15%（同比-4.22pct）。1）量价：21Q4综合价格较年初有个位数提升，市场竞争激烈销量预期持平。2）成本：下半年高价浆陆续使用，压制当期利润兑现。3）结构：高端产品得宝全年+30%、湿巾+30%，是纸巾收入提升的主要驱动因素，目前湿巾收入占比6%、软抽占比40%。

个护：21H2收入15.99亿港元（+5.75%）、毛利率34.90%（同比+0.02pct）。1）国内：卫生巾业务全年+100%、电商表现靓丽；2）海外：马来西亚疫情&水灾影响盈利，目前开始修复。

渠道：（1）电商：21H2收入42.05亿港元（+22.77%）、占比44%（环比+6pct），龙一地位稳固；（2）传统&商销：21H2传统渠道收入22.16亿港元（-1.26%）、商销渠道收入10.55亿港元（-14.26%），线下疫情有压制；（3）KA：21H2收入21.15亿港元（+6.93%），维稳运营。

22展望：期待结构优化&个护放量，盈利或有向上弹性

1）盈利水平：21年末调价落地、纸浆预期回落，看好22年毛利率修复；2）产品结构：21年内公司发布可水洗厨房纸、棉韧奢柔系列、衣物清洁湿巾等新产品，此外大力发展个护；3）渠道发展：电商运营实力强劲、直播等新平台开拓顺利。

预计22/23年收入208、230亿港元，YoY11.5%、10.7%；归母净利润17.6、19.7亿港元，YoY 7.6%、11.8%，对应PE 13.6X、12.2X，当前估值具有性价比，建议关注！