(关注原因：中长期，增发落地，公司垄断经营国网节能业务)

1、增发落地。

8月13日，公司公告募集资金17.97亿元，发行价12.18元/股，锁定期6个月，发行对象最终为15家机构，包括三峡水利、UBSAG、中国华融、华安基金、新华资产等投资机构。

主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。

其中本次注入的节能资产共9个，估值13.22亿元，2019年模拟净利润1.07亿元，对应PE估值12倍。根据公司2020年报，拟收购资产已于2020年底完成资产交割。21-23业绩承诺净利润为1.39、1.58、1.44亿元。

2、节能服务为公司增长主要驱动力，增量市场较19年有4-7倍空间。

国家电网2019年售电量4万亿度以上，其线损率约为6%，即每年损失电量2400亿度以上，根据公司2016年收购报告书中的经验总结：中、低配电网占电网损耗的50%，且配电网节能可节约30%的线损，则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年，考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造，保守假设国网区域内30%-50%的配电网由涪陵电力改造，即108-180亿度/年的节电空间。

涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度，合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度，则剩余增量市场82-154亿度电/年，即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。

3、公司垄断经营国网节能业务。碳达峰碳中和，是大势所趋。目前各行业中碳排放占比最高的是电力行业，占比40%左右，公司经营的配电网节能业务是为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理，属于国家大力支持和提倡的朝阳产业。

配电业务以前基本都归国网管，国网做了避免同业竞争的承诺，并且认定涪陵电力是国家电网唯一配网节能服务平台，这次增发完成后，将垄断经营国家电网所有配电网节能业务（合同能源管理模式开展）。

4、国网综能业务注入预期。

近两年国家电网的其它业务均是通过资产注入而非独立上市的形式完成的资产整合，例如国网信通，国网英大。截至去年年底，国网综能已经完成与国网各省综合能源公司的股份制改革，为国网综能的整体上市迈出了必经的第一步，乐观估计上市日期不晚于明年年底。

国家电网十四五期间的投资计划新任董事长已公开阐述，年均投资700亿美元，投资的三个方向其中之一就是综能节能业务。

今年3月，国网发布“碳达峰，碳中和”行动方案，此次全力开拓分布式光伏市场， 国网落实节能减排的方向逐步清晰，国网综能也有望成为分布式光伏主要投资主体。国网综能有望以南网能源为模板推进发展。

综上，公司作为国网综能旗下配电和节能的上市平台，长期看有望受益。

5、公司主业为电力供应业务、配电网节能业务。2021年，计划实现营业收入32亿元，同比增长20.6%；

（部分资料来雪球、海通证券研报）