公司2020年实现营业收入1.26亿美元，同比增长25.29%，其中2020年上、下半年营业收入分别为0.51亿美元和0.75亿美元，同比分别增长1.95%和48.15%；归母净利润为1715万美元，同比下降6.91%，其中2020年上、下半年归母净利润分别为440万美元和1275万美元，同比分别变动-52.67%和39.66%。对股权激励费用、并购所得无形资产摊销等因素调整后，2020年经调整纯利为2036万美元，同比下降4.84%，其中2020年上、下半年经调整纯利分别为489万美元和1547万美元，同比分别变动-59.40%和65.50%。导致2020年上半年公司营业收入增速显著下降以及利润大幅下滑的主要原因是COVID-19爆发以及多国实施的后续隔离措施及出行限制引起公司实验室服务业务的正常开展受到限制，并降低交付效率。随着北美逐步解除全国“封锁”政策以及国内疫情逐渐受控，公司经营在2020年下半年快速恢复，业绩重新恢复高增长。

分板块来看，2020年生物分析、CMC、DMPK、安全与毒理学、生物等效性几大业务收入同比分别变动15.09%、40.79%、38.67%、5.04%和-9.78%；若以疫情影响相对较小的下半年数据口径统计，几大业务板块收入同比分别增长26.03%、72.69%、47.54%、8.60%和54.34%，均实现了较好的增长。此外，2020年下半年公司新增了合成与药物化学业务，亦贡献了部分收入增量。分地域来看，2020年北美地区和中国区收入同比分别增长20.86%和36.96%，其中2020年下半年收入同比分别增长28.98%和89.84%。北美地区收入的增长主要得益于公司对原有业务的不断深耕和产能扩张，而中国区收入快速增长的原因主要是生物分析等原有业务产能（特别是大分子生物分析产能）的增加、CMC业务全年并表以及新业务线（DMPK、合成与药物化学）的补充。

从费用端来看，2020年公司销售费用率、财务费用率、研发费用率与2019年基本持平；管理费用率为14.97%，较2019年下降1.33pct，整体费用控制良好。

公司北美地区业务线的布局已经相对完善，近两年积极扩张各项业务的产能，如2020年在美国宾州Exton和新泽西Secaucus增加中心实验室服务、扩大QWBA及hAME能力，在美国俄亥俄州Concord扩大遗传毒理学、安全药理学与支持申请IND的全方位体内外研究，在美国加州启动约2.5万平方英尺新生物分析实验室的设计流程。随着新产能的投入使用，限制公司北美地区业务发展的关键因素逐步消除，未来几年北美地区业务有望继续维持稳健增长。

此前公司中国区业务线相对薄弱，2019年上半年时仅生物分析和生物等效性两块业务。针对国内业务的空缺，公司采取“全球同一质量体系”的策略，将北美完善的业务体系和服务标准复制到国内，快速补充业务线。经过近两年的发展，目前公司在国内已拥有合成与药物化学、DMPK、CMC、生物分析、生物等效性5大业务板块，同时安全性和毒理学、中心实验室也在建设中。随着业务线的快速补充，新增业务一方面能为公司贡献收入，更重要的是，业务线完善以后公司与母公司泰格医药的业务协同性将显著增强。此前公司中国业务线相对单薄，只能由泰格医药向公司单向导流客户，而扩充更多业务以后，公司能与泰格医药实现客户的双向导流，基本建成一站式CRO服务，更符合中国市场的需求，市场竞争力也有望大幅提升。

我们的观点：疫情对公司业务发展的短期冲击已基本消除，2021年将是经营全面恢复的一年。北美地区受益于产能扩张，未来几年将维持稳健增长；中国区受益于原有业务产能扩张和新业务的快速补充，竞争力不断加强。整体来看，在CRO行业整体持续高景气的背景下，作为细分领域的领先企业，公司亦将享受行业发展红利，实现快速成长。

风险提示：中国区业务建设进度低于预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧