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霍尔果斯

只买龙头的半棵韭菜

2021-07-09 08:37:47

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今日要点在线
◆【策略-陈果】“适时降准”点评：结构性宽松继续支持高景气成长
◆【社服-刘文正】夜间经济蓬勃发展，小酒馆商业模式如何？——基于海伦司港股上市
◆【电新-邓永康】从供需平衡表，论光伏EVA产业链投资机会
研究分享在线
◆【军工-马良】产业链景气度向下传导，中游企业迎来布局良机
◆【银行-李双】国常会提及降准，释放稳增长、保企业的诉求，利好银行股
◆【机械-李哲】利元亨：消费锂电切入动力锂电，积极布局整线拓展下游
◆【电新-邓永康】6月电动化奔腾，上调欧洲电车全年销量至235万辆
◆【食品饮料-苏铖】妙可蓝多：Q2平稳过度，净利率持续提升
◆【电子-马良】捷捷微电：上半年业绩超市场预期，产线扩产增强公司实力
◆【固收-池光胜】如何理解国常会提及“降准”？
◆【固收-池光胜】本轮国企信用修复的历程、效果与反思
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今日要点在线
◆【策略-陈果】“适时降准”点评：结构性宽松继续支持高景气成长长期增长
■为何提及降准：由于疫情后预防性储蓄偏高，消费持续不及预期，导致经济偏弱。
■何时降准：国常会提及“适时”降准，意味着降准政策可能不会马上落地，而是有时机的选择。
■会如何降准：全面降准与“不搞大水漫灌”表态不符，可能性不大。
■下半年流动性情况：本次国常会降准表态印证了我们此前对于下半年流动性无忧，从长期看利率易下难上的判断。
■市场判断：此次政策表态降低了市场对于货币政策收紧的担忧，但提升了市场对于经济下行的忧虑。
■风险提示：市场对于经济下行担忧上升。

◆【社服-刘文正】夜间经济蓬勃发展，小酒馆商业模式如何？——基于海伦司港股上市
■国内酒馆行业规模达千亿，市场格局高度分散。国内酒馆指以向顾客供应酒精饮料为主、小食为辅的餐饮场所，消费主力为18-24岁的青年群体，主要满足社交需求如助兴、聚会等。
■国内规模最大线下连锁酒馆品牌赴港上市。概况：截至2021年3月22日，海伦司在中国共有372家酒馆（全部为直营），覆盖23个省级行政区及83个城市，是中国规模最大的线下连锁酒馆品牌。
■海伦司为年轻顾客提供极具性价比的酒馆体验。产品：公司坚持为年轻客户提供优质且具有极致性价比的产品。
■海伦司单店模型优秀，展店空间广阔。2018年/2019年/2020年，单店收入分别为80.72万元/241.57万元/239.45万元，疫情冲击下仍保持稳健。
■风险提示：行业竞争加剧，门店扩张低于预期，租金人力成本大幅增长，疫情反复冲击线下客流，文中相关测算假设不及预期。

◆【电新-邓永康】从供需平衡表，论光伏EVA产业链投资机会
■EVA新产能—建设期和调试期较长。设备和技术均来自海外，建设期是第一道门槛，工艺调试是第二道门槛。
■EVA存量产能—光伏级EVA生产比例受限。目前存量EVA粒子产能主要分为巴塞尔管式、埃克森美孚釜式以及巴塞尔釜式三种技术路线。
■EVA需求：胶膜单平克重增长，为EVA粒子带来需求端α。近年来随着N型电池技术的发展以及降低单W硅耗方面的诉求，硅片厚度趋于薄片化；薄片化会带来组件封装环节碎片率的增加，因此需要更高单平克重的胶膜去更好的保护电池片。
■核心结论一：2021Q4光伏EVA粒子进入紧缺阶段，2022年光伏EVA粒子的供需紧张不会缓解。
■核心结论二：粒子-胶膜供需缺口大于粒子-装机供需缺口，胶膜龙头保供优势凸显。
■核心结论三：龙头定价锚定毛利率，胶膜单平盈利将受益于EVA粒子涨价，龙头迎来量利齐升。
■风险提示：光伏装机需求不及预期；光伏EVA粒子产量释放进度超预期。

研究分享在线
◆【军工-马良】产业链景气度向下传导，中游企业迎来布局良机
■军品计划性强，在五年规划中军品订单放量往往呈现“前低后高”态势。
■“十三五”军改力度大，编制调整一定程度影响订单释放进程，中后期订单未充分释放。
■“十三五”最后一年订单集中释放，上游企业首先受益。
■目前产业链业绩增速已经由上游传导至中游，并有望持续。
■投资建议：近期，建议重点关注产业链中游企业，如航空产业链的中航机电、中航电子、中航光电、中航重机、北摩高科等，导弹产业链的新雷能、智明达，航发产业链的钢研高纳，船舶行业的中国海防等。后期，行业景气度将进一步向下延申，相关主机厂有望迎来投资机遇。
■风险提示：军品订单进度不及预期的风险。

◆【银行-李双】国常会提及降准，释放稳增长、保企业的诉求，利好银行股
■事件：2021年7月7日，国常会决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
■此次国常会提及降准的理由以及时点，均超出市场预期，政策诉求仍是稳增长、保企业。
■市场担忧的收紧货币政策来应对大宗商品价格上涨的措施并没有实施，主要是基于决策层稳增长的诉求仍较强。
■降准的信号意义大于实际意义。基于PPI持续上升，今年市场始终存在货币政策收紧的担忧，但此次国常会宣布降准，实际上释放了较强的信号意义，即政策的重心仍在稳经济、保市场主体，而并非市场担忧的通胀，这也有助于引导下半年市场对货币政策走向的预期。
■降准对银行业构成利好。若降准最终能落地，我们认为对银行股及实体经济构成利好。
■请重视银行股的投资价值。今年二季度以来，银行股超额收益收窄的核心矛盾是投资者对经济增长动能放缓以及局部信用违约事件的担忧。
■风险提示：疫情反复影响经济复苏的节奏。

◆【机械-李哲】利元亨：消费锂电切入动力锂电，积极布局整线拓展下游
■主营消费锂电中后端设备，积极布局动力电池领域。
■新能源车销量高景气，动力电池开启扩产周期。根据EVSales，2021年Q1全球新能源汽车市场实现销量112.8万辆，同比大幅增长163.55%。
■新能源车的加速普及也带动了动力锂电池的旺盛需求，根据SNE数据，2021年Q1全球动力电池装机量达到48GWh，同比增长128.6%。
■专机向整线演进，持续拓展下游应用领域。在锂电设备领域，公司布局的锂电池专机设备品类持续增多，基本覆盖了锂电池的中后段所有工艺段，部分环节实现了整线集成。
■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为2.15、4.04、5.89亿元，对应EPS分别为2.44、4.59、6.69，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为206.55元，相当于2022年45倍的动态市盈率。
■风险提示：下游扩产不及预期，市场竞争加剧。

◆【电新-邓永康】6月电动化奔腾，上调欧洲电车全年销量至235万辆
■欧洲六月新能源车预计销量24万辆，同比高增158%，环比增长35%。欧洲新能源车销量，主要决定于五大车市德国、法国、英国、意大利、西班牙和三大新能源车渗透率领先车市挪威、瑞典和荷兰的销量。
■欧洲电动化仍在提速，上调欧洲电车全年销量至235万辆。目前，在欧洲碳排放法规的倒逼和高补贴政策的推动下，欧洲电动化仍在提速。
■政策奠定高增长，车企引领大方向。碳排放政策的倒逼是欧洲新能源车增长的根本原因，由于欧洲拟上调减排目标，碳排放政策预计趋严，电动化的相关政策还将持续加码。
■投资建议：欧洲电动化仍在提速，助力全球共振，紧密配套全球电动车市场的中国锂电产业链持续受益，我们重点推荐四主线：1）电池环节，重点推荐宁德时代、亿纬锂能；建议重点关注欣旺达、孚能科技等；2）中游材料环节，短期高景气下供需错配加剧，铜箔、隔膜等环节有望迎来量价齐升，重点推荐恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、德方纳米，建议关注龙蟠科技、多氟多等；3）长期来看，具备全球竞争力的电池材料龙头持续构筑长期护城河，产业集中度上升有望加剧强者恒强的局面，重点推荐恩捷股份、容百科技、当升科技、中伟股份、璞泰来、中科电气、科达利、贝特瑞、新宙邦、天奈科技等；4）核心零部件环节龙头，受益于电车相关业务高速增长，有望迎戴维斯双击，重点推荐法拉电子、宏发股份、旭升股份、三花智控等。
■风险提示：新能源车销量不及预期，政策不及预期等。

◆【食品饮料-苏铖】妙可蓝多：Q2平稳过度，净利率持续提升
■事件：公司披露《2021年半年度业绩预告》，预计2021年上半年实现归母净利润0.95亿元—1.1亿元，同比增194.83%—241.38%，营业收入20亿—21亿，同比增84.67%—93.91%，经测算Q2归母净利润6297万元-7797万元，同比增185%-253%，营业收入10.49亿元-11.49亿元，同比增52.4%-67.0%，收入与净利润均符合预期。
■规模效应下净利率提升。经测算，若加回股权激励摊销费用和少数股东损益，公司Q2净利率约11%，相较于Q1的8%，以及去年Q2的3.8%，均大幅提升，主要系规模效应下奶酪棒净利率提升。
■展望下半年，奶酪棒规模继续扩大，期待新品与升级产品表现。
■募集资金到位，蒙牛赋能有望加速。
■投资建议：预计公司2021-2023年收入43.0亿元、63.0亿元、85.9亿元，同比增51.1%、46.5%、36.3%，归母净利润3.3亿元、7.7亿元、11.8亿元，2021-2023年PE91.1x/39.2x/25.5x，维持“买入-B”评级。
■风险提示：行业竞争加剧，收入与利润率提升不及预期。

◆【电子-马良】捷捷微电：上半年业绩超市场预期，产线扩产增强公司实力
■事件：7月7日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润为22,180.20~24,514.96万元，上年同期11,673.79万元，同比增加90%~110%。
■下游需求旺盛，行业景气度有望持续全年：功率半导体应用于计算机、消费电子、汽车电子、工业电子等各种产业，是电力电子的核心器件。
■扩产6英寸晶圆生产线，进一步强化公司实力：7月2日，公司发布《关于对外投资的议案》，宣布全资子公司捷捷半导体以自有资金建设“功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线建设项目”，总投资5.1亿元人民币。
■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为16.17亿元、20.7亿元、26.09亿元，归母净利润分别为4.65亿元、5.97亿元、7.24亿元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：新产品推进不及预期；扩产项目不及预期；募投项目不及预期。

◆【固收-池光胜】如何理解国常会提及“降准”？
■事件：2021年7月7日，国务院总理李KQ主持召开国务院常务会议，决定加大金融对实体经济支持，提出“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
■国常会年内首提降准，降准能够明显降低下半年经济不确定性，更好守住经济基本盘。
■制造业投资恢复力度偏弱，但企业中长期贷款投放充足，成本端压力可能是妨碍制造业投资快速反弹的重要原因，降准有利于缓解制造业企业成本压力。
■国常会年内首提“降准”，或意在减小下半年经济不确定性以及继续支持制造业投资。
■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。

◆【固收-池光胜】本轮国企信用修复的历程、效果与反思
■本轮国企信用修复的历程回顾。2020年11月10日永煤违约后，部分地区、行业的国企融资难度上升，中央部委和地方出台多项政策维护国企信用。
■本轮国企信用修复的效果观察。（1）5月部分区域国企出现信用修复的迹象，6月更加明显。（2）不同区域修复进度有所差异。（3）从区域内来看，国企信用修复并非全局性的，分化相伴而生，弱资质主体仍然承压。
■总结与反思。国企债务风险管控是防范化解金融风险的一部分，永煤事件后部委和地方积极出台政策监测和管理国企资金安全，国企融资有所改善。
■风险提示：信用风险超预期，融资政策调整超预期等。

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