我们首次覆盖迈瑞医疗（300760.CH），给予“买入”评级，目标价390.0元。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为医疗器械板块龙头及为数不多有能力涉及高端市场的国内医疗器械标的，迈瑞契合“好赛道、好公司、好估值、好时机”的选股框架。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司股价由2021年高点至今已下跌36%，除受到医药板块整体估值回调影响外，主要由于市场担忧迈瑞在器械集采政策环境下增长的确定性降低。与目前主流观点不同，我们认为，集采对迈瑞的冲击并不会像市场预期般悲观。公司具备“品种齐全+研发能力强+售后完善”核心实力，叠加海内外双轮驱动，拓宽市场边界的同时，可有效分散集采政策风险。此外医疗器械板块“强者恒强”特征明显，迈瑞作为行业龙头更有可能享受行业发展红利。目前迈瑞的前瞻市盈率已较过去三年均值低1.1个标准差，估值上已具备吸引力，我们认为市场偏悲观的解读及公司业绩稳健增长之间的预期差将逐步显现，站在当前时点，我们认为较好的布局机会已经出现。

　　医疗器械板块增长确定性高，强者恒强特征更明显，迈瑞作为行业龙头及高端医疗器械稀缺标的，更有机会享受行业增长红利。我们认为医疗器械行业未来10-15年将受益于人口老龄化加深、人均医疗开支增加、进口替代等高确定性增长因素。政策方面，医疗新基建、分级诊疗、进口替代等均有助行业景气度稳健提升，中短期医疗器械集采虽令部分企业收入波动，但长期有利于迈瑞等国产器械商市占率提升，加速进口替代及行业集中度提升。此外医疗器械行业有：1)改进型创新为主；2)强调使用感受；3)需跨学科研发；4)更改产品隐性成本较高；5)无明显专利悬崖；6)售后要求较高；7)对工业基础要求较高等特性，令龙头企业竞争优势具更明显。作为行业龙头及国产高端医疗器械稀缺标的，迈瑞有望持续受益强者恒强逻辑。

　　具备“品种齐全+研发能力强+售后完善”核心实力。迈瑞是国内为数不多可提供医疗科室整套解决方案的医疗器械企业。在医疗设备进入科室的销售过程中，完善的产品矩阵更有可能获得医院设备采购方青睐。受业内认可的售后服务质量及宽阔的覆盖网络也使迈瑞产品具备较强竞争力。此外迈瑞研发实力突出，在监护仪、呼吸机等多个品类中市占率全国第一，且部分品类已具备和国际一线医疗器械厂商同台竞技的实力，综合竞争力远超国内同行。

　　国内外市场双轮驱动，享受高增长潜力的同时分散政策风险。因新兴市场医疗支出预算一般较发达市场更有限，因此迈瑞高性价比的产品可更好满足海外新兴市场整体需求。此外海外运营也分散了国内或面临的集采等政策风险，相较销售集中在国内的医疗器械企业，其防御政策风险能力更高。此外，迈瑞目前现金水平充足，截至3Q21完成Hytest收购后账上仍有现金129亿人民币，且无有息负债，后续通过并购拓宽研发能力边界及海外运营能力的空间巨大。

　　近期“回购+股权激励”提振市场信心。公司管理层自2021年8月起半年内两次推出10亿元股票回购，并配套推出股权激励方案。方案内要求公司2021-24E归母净利润CAGR不低于20%，且给予了员工极具吸引力的购买价格（50元/股，约为公布股权激励方案当日收盘价15%）。由于该股权激励有针对性的授予核心员工及技术骨干，我们认为管理层在设置考核指标时更偏保守，因若无法实现将影响核心员工积极性，2021-24E归母净利CAGR不低于20%的考核指标晰传递管理层对于未来3年增长信心，短期有望提振市场情绪。

　　首予买入评级，目标价390.0元人民币。参考迈瑞历史PE和目前可类比企业，我们认为45x 2022EPE为较合理的估值倍数，其较公司过去3年平均估值低0.4个标准差，对应目标价390.0元人民币。

　　投资风险：政策风险、行业增速放缓、公司

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