●佛山照明(000541)：深耕照明领域六十载，横向纵向拓展迎来新机遇

摘要：

佛山照明成立于1958年，1993年在深交所上市，是照明行业第一家上市企业。公司业务不断拓展，2012年由传统照明转型发力LED照明，2016年进入电工领域，2017年开辟车灯模组业务，2021年收购南宁燎旺布局汽车灯具配套，2022年收购LED封装企业国星光电纵向整合LED一体化产业链。目前公司形成以通用照明（佛照主体）+汽车照明（南宁燎旺）+LED封装（国星光电）的业务版图。

预计公司22-24年归母净利润分别为2.56、3.86、4.80亿元，给予23年25xPE，对应目标价7.1元。首次覆盖给予“买入”评级。

正文：

深耕照明领域六十载，横向纵向实现业务延伸

公司作为通用照明领域老牌企业，依托广东国资委背景，近年来在横向纵向两方面实现业务延伸：横向方面，公司加大新兴照明领域投入，同时通过收购南宁燎旺切入车灯高景气赛道，后续有望贡献新增长极；纵向方面，公司收购上游LED封装企业国星光电，后续有望在成本及研发端深化一体化布局。

公司股权结构

通用照明：传统照明龙头地位稳固，新兴照明贡献新增长极

传统照明方面，据CSA Research，21年我国家用照明市场规模约3079亿元，总产值高达6552亿元，近年来规模企稳，公司作为LED照明下游应用领域龙头企业，伴随行业集中度逐步提升有望实现较好增长；而新兴照明方面，公司布局智慧照明、海洋照明、植物照明、5G智慧灯杆等领域，20年总规模达到500亿元，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。

车灯业务：收购南宁燎旺，入局高景气赛道

在光源升级、车灯智能化、贯穿式尾灯渗透等趋势下，车灯行业有望迎来量价齐升，市场前景广阔，我们预计伴随着LED光源渗透提升、激光大灯商业化进一步拓展，在光源升级方面车灯市场21-25年CAGR可达13%，而伴随着ADB/AFS等智能化功能的普及、以及DLP大灯等前瞻技术逐渐得以应用，车灯智能化方面21-25年CAGR可达16%。而随着新能源车的普及，车灯领域供应链格局有望重塑。公司通过收购南宁燎旺切入车灯赛道，后续有望在成本、研发等方面产生协同效应，享受行业增长红利。

中上游：并表国星光电，深化产业链一体化布局

公司收购国星光电，整合资源，进一步加深产业链一体化进程，在上游芯片、中游封装、下游照明均有布局，后续有望在成本端体现更多优势。同时，国星光电作为国内LED封装领域龙头企业，前瞻性布局小间距LED及Mini/Micro LED等新兴领域，后续有望贡献新增。

盈利预测及投资建议

公司是通用照明领域龙头企业，近年来积极布局新兴照明领域，后续有望在行业平稳增长、集中度逐渐提升的过程中有望实现较好发展。同时公司切入车灯高景气赛道，后续有望在国产化趋势下，逐步提升客单价实现较快增长。利润端长期来看收购国星光电有望深化产业链一体化进程，逐步提升利润水平，而短期来看则有望受益于成本下行以及汇兑影响贡献业绩弹性。

预计公司22-24年归母净利润分别为2.56、3.86、4.80亿元，给予23年25xPE，对应目标价7.1元。首次覆盖给予“买入”评级。