卧龙电驱（600580.SH）：业绩符合预期，电机及控制业务世界领先

西南证券韩晨,敖颖晨

业绩总结：公司2021年H1实现营业收入67.44亿元，同比增长13.45%；现归母净利润4.19亿元，同比增长15.75%；实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长23.78%，EPS0.32元，业绩符合预期。

　　电机业务在多领域处于行业领先地位。根据HISMarkit市场数据，2020年，司在全球高压电机市场的占有率约为11%，位列全球第二；在全球低压电机市场的占有率约为6.5%，位列全球第四；2019年，公司空调电机占有率为6%，国内排名第五；洗衣机电机公司以9%的占有率，国内排名第二，公司电机业务在细分领域占据较高市场份额。

　　加速拓展电动汽车业务，深度绑定优质客户。公司作为新能源汽车驱动系统企业，产品覆盖了从乘用车、SUV、商用车、轻型、中型、大型客车，形成以驱动电机、纯电驱动牵引系统、混合动力牵引系统和整车组装自动化系统在内的完整产品链。近年来，公司相继拓展了奔驰、宝马、保时捷、捷豹、路虎等高端整车厂客户，并于今年1月获得浙江鑫可传动定点，间接配套吉利PMA平台、5月配套五菱宏光MiniEV，形成低中高端、海内外客户全覆盖，订单饱满、稳定，电机业务有望持续放量。

　　营销网络完备，海内外品牌优势较强。公司由区域销售、行业销售和产品经构建成的立体式的营销模式，对终端业主、主机厂以及设计院形成完美覆盖。截止目前，公司拥有卧龙、南阳防爆等国内领先品牌，及国际百年知名品牌，如BrookCrompton（伯顿）、Morley（莫利）、LaurenceScott（劳伦斯）、Schorch（啸驰）、ATB（奥特彼）等，并获得GE（通用电气）10年的品牌使用权，细分领域的中高端市场中有较高的品牌美誉度。

　　盈利预测与投资建议。选取行业内的三家可比公司，2021年-2023年平PE分别为22、18、15倍。公司深耕电机及驱动行业，低压、高压、微特电机及驱动产品迭代速度加快，业绩保持稳定增长，预计未来三年归母净利润复合增长率有望达到20.46%。在可比公司平均PE的基础上，给予公司2021年22倍PE，目标价19.36元，首次覆盖给予“买入”评级。