凯龙股份：8倍空间制氢比肩美锦，氢能国家队遗珠-韭研公社

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凯龙股份：8倍空间制氢比肩美锦，氢能国家队遗珠

维斯布鲁李

关灯吃面的小韭菜

2021-12-16 18:35:16

凯龙股份制氢产能堪比美锦能源，制氢的利润+所布局氢能源的股权+公司其他业务，合理估值远超300亿。

凯龙股份在氢能源领域布局深远，参股22%的武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司是氢能源的国家队，承接了多个国家级平台运营，先后培育了格罗夫、中极氢能、泰歌氢能、氢阳能源，从制氢、储氢、燃料电池电堆、氢能源整车制造、加氢站，打通了氢能上下游所有的产业链。

一、制氢：制氢产能对比同行业，严重低估

氢能作为二次能源具有能源和储能两重属性，在能源转型里扮演非常重要的作用，在能源供给端可大规模、高效吸纳可再生能源和发电，调节可再生能源的波动，提高能源系统的韧性。

中国氢能联盟预测，到2050年国内氢气需求量将接近6000万吨，减排二氧化碳约7亿吨，氢能在中国终端能源体系中占比超过10%。

制氢方面，公司年产约5万吨的氢气。

兖矿能源凭借着一条公告，公司计划年产10万吨氢气，1300亿的公司能拉两个板，港股的兖州煤业更是大涨24%。

二、氢能平台：参股武汉地质资源环境工业技术研究院打造国家氢能产业创新发展基地

     公司通过投资氢能源产业基金——深圳市君丰华盛投资合伙企业（有限合伙），基金获得武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司22%股权，武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司投资了格罗夫公司。

     武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司(简称“资环工研院”)是由中国地质大学(武汉)与武汉市人民政府联合创建的企业法人单位。与国家能源集团氢能科技有限公司、武汉市东湖新技术开发区管委会签署了合作协议。

   根据协议，三方将以氢能产业链为主线，以资本为纽带，在打造氢能产业生态链、培育氢能产业龙头企业、联合发起氢能专项投资基金等方面进行深度合作，携手打造有竞争力的氢能源供应链与氢能应用生态链，实现氢能源产业上中下游协同创新发展。先后培育了格罗夫、中极氢能、泰歌氢能、氢阳能源，从制氢、储氢、燃料电池电堆、氢能源整车制造、加氢站，打通了氢能上下游所有的产业链。

1、格罗夫：燃料电池专利国内第一

格罗夫是国内拥有氢产业链专利最多的整车企业，2021年2月申请专利1579项，近两年格罗夫一直稳居国内整车燃料电池领域专利公开数第一，在全球位列第二，仅次于丰田！格罗夫近日签署了5800台氢能乘用车销售订单，预计销售额超过50亿元；燃料电池配套企业数中，格罗夫氢能配套了3款，排名前十！

公司作为国内高端氢能乘用车制造业的首家企业，旗下车型包括氢能高端科技炫酷SUV欧思典运动款（Obsidian Sport）、氢能高端经典科技SUV欧思典（Obsidian）以及和豪华品牌御用意大利设计团队宾尼法利纳公司合作的氢能高端运动轿跑格兰尼（Granite）。

2、中极氢能

武汉中极氢能产业创新中心有限公司是华中地区唯一可出具权威第三方电堆检测报告的企业，也是国内燃料电池检测机构中第一家具有自主研发测试设备能力的企业。公司已建成氢能动力产品质量监督检验中心3000余平方米，总投资6000余万元；已建成燃料电池电堆、燃料电池发动机系统、燃料电池发动机关键零部件（如空压机、增湿器、氢循环泵、比例阀、散热器、冷却水泵、DCDC等）110余项检测能力。

公司还牵手氢能国家队，获得了国家能源集团氢能科技的投资，武汉中极氢能源成为了国家能源集团参股的首个氢能源项目。

3、泰歌氢能

武汉泰歌以资本和产业为纽带，面向全球整合氢能汽车技术创新资源和优势产业资源，发挥同济大学国内外一流的燃料电池汽车系统集成与控制技术能力，对氢能动力整车系统集成产业化中的关键技术进行攻关研究，突破汽车氢能化、智能化、轻量化、互联网化的技术瓶颈，大力推进氢能汽车整车系统集成创新与产业化应用示范推广。公司依托武汉资环工研院的开放性、全球化的战略性创新资源整合平台，整合欧美领先的核心资源，致力于氢能燃料电池动力系统的研发，为整车提供氢能燃料电池发动机产品和系统集成控制服务。

4、氢阳能源

武汉氢阳能源有限公司是国内唯一一家做有机液体储氢的公司。公司该项技术通过在温和条件下的可逆催化加脱氢实现氢气的储存与释放。在氢的储运过程中，有机液体在常温常压下始终为液态，化学性质稳定，不易燃，且储氢量是目前国内普遍使用的350个大气压储氢量的近3倍。

三、合成氨

公司化工产品板块中硝酸铵及复合肥综合生产能力70万吨/年，合成氨生产能力20万吨/年，目前国家正在强制淘汰合成氨落后产能，公司所在的湖北省已经率先启动，去产能导致合成氨价格大幅上涨，5月份到现在上涨超过600元/吨。

四、BIPV：：与龙焱科技合资，最早涉足BIPV的公司

公司于2017年与龙炎科技合资成立湖北凯龙龙炎能源科技有限公司，注册资本16000万元，龙炎科技由国际光伏专家吴选之教授等人创建，专注于碲化镉薄膜光伏技术研发及生产，打破国外技术垄断，率先在中国实现了完全自主研发碲化镉薄膜太阳能技术产业化，承担并完成了“863计划”的一项课题，参与建成了世园会中国馆、大同能源馆等多个标志性项目，荣获2020年BIPV十大供应商。公司光伏项目尽管因当时大环境影响一度停滞，在当前碳中和大背景下，光伏行业快速发展，公司有望重启项目。

五、民爆：

民爆做为特种受管制的行业，进入门槛高，具有一定的垄断性，运输距离具有极为重要的意义，一般销售都在省内，竞争格局基本固化，公司主要生产基地所在地湖北位于我国中部地区，具有承东启西、连接南北的优越地理位置。截止2020年底，行业排名前15 家企业集团合计实现生产总值约200 亿元，约占行业总产值的60%，所占比例连续7 年稳定增长，产为集中度持续提升。固化意味着稳定的销售和现金流，因此，A股上市的民爆行业企业基本市值维持在30亿上下。

民爆器材板块中工业炸药生产许可能力21万吨/年，拥有乳化炸药、膨化炸药、改性铵油炸药、震源药柱四大品种；中继起爆具生产许可能力4500吨；工业雷管生产许可能力5835万发，拥有工业电雷管、电子雷管 、导爆管雷管三类品种，塑料导爆管生产许可能力21000万米，工业导爆索生产许可能力2000万米。
爆破器材+爆破服务公司上半年就接近2个亿的毛利润，全年接近4个亿，净利润按照毛利润的一半2亿。按照一般民爆行业10被PE。该方面合理估值为20亿。
六、盈利预算
1、氢：氢能源好比前几年的锂电，那么氢气就是前两天的锂矿。按照财政部、工信部等五部门发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》中的氢气指导价为35元/公斤。凯龙的氢气营收达到17.5亿。随着氢能源汽车的普及，氢气只会更加短缺而涨价。

按照现在的煤价，公司氢气的利润将近20元/千克，净利润达到10亿。按照新能源一般的20倍PE，该部分合理估值为200亿。
2、持有公司股权：武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司除了100%参股格罗夫（估值220亿）还参股58%的中级氢能（估值150亿）参股46%的泰歌氢能（合理估值150亿），武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司合理估值应在520亿，凯龙股份参股22%的武汉地质资源环境工业技术研究院有限公司，这部分估值应在114亿。
3、合成氨：公司合成氨产能20万吨，现在价格为4000元/吨，公司该部分营收达到8亿。
4、民爆：爆破器材+爆破服务公司上半年就接近2个亿的毛利润，全年接近4个亿，净利润按照毛利润的一半2亿。按照一般民爆行业10被PE。该方面合理估值为20亿。
公司合理估值：制氢200+股权100+民爆20+其他10=330亿
 