【申万宏源化工】金禾实业推荐点评：无糖饮料引爆代糖市场，三氯蔗糖等新项目年底投产锁定明年业绩增量，维持买入评级

[太阳]随着健怡、零度可乐以及各类无糖饮料的兴起引爆代糖市场需求。作为具有可靠安全性和较高性价比的新型甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖需求迎来较快增长，且进一步加速甜味剂内部的代际更迭。公司三氯蔗糖现有3000吨产能，通过生产工艺的持续改进，成本优势显著，行业竞争优势突出。进一步扩产5000吨产能，将有望快速扩大市场份额，复制安赛蜜成功之路。安赛蜜公司已取得龙头地位，市场认为增量有限，实际有望超预期。

[太阳]公司业绩逐季好转，2季度甜味剂出货量和价格预计未受影响，基础化工业务底部向上；5000吨三氯蔗糖、5000吨麦芽酚以及定远基地一期项目进展顺利，预计都将于年底完工，明年业绩预计大幅增长；疫情影响有望加速三氯蔗糖和麦芽酚行业中小企业出清。爱乐甜C端发力，有望撬动中国代糖市场发展。

[太阳]同时定远项目的逐步投产进一步打通产业链上下游，精细化工产品持续丰富。公司定远基地产品规划基于产业链横向、纵向一体化建设，形成上下游协同效应，降低公司综合成本。未来公司有望继续沿着糠醛、双乙烯酮、氯化物等产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列，提高抗风险能力，有望再造一个金禾。

[太阳]维持“买入”评级。2020/2021/2022年归母净利润为8.01亿、11.62亿、13.67亿元，对应的 PE 为22X、15X、13X。