公司概况：苏州银行作为苏州本土唯一的城商行，在网点和信贷资源布局方面主要集中在苏州地区。成立以来，公司践行“以小为美，以民为美”的发展战略，以服务中小企业和个人客户为重心。截至22Q3，公司资产规模仅5096亿，与其他几家头部上市城商行相比，无论在体量还是在本土的市场份额都存在较大的提升空间。

　　立足区域优势，聚焦制造业和中小微精修内功。公司对公信贷投放聚焦以制造业为主的中小企业，截至22H，制造业贷款占对公比重28%，位列上市城商行第一。值得关注的是，在积极投放制造业贷款的同时，公司持续升级风控体系、优化客户结构，制造业贷款资产质量已处于同业较优水平（不良率低于同业平均0.8pct）。展望而言，伴随着经济的企稳复苏，企业经营的改善有望进一步降低公司潜在不良的生成压力，立足区域优势，公司对公业务快速发展的可持续性有充足的保障。

　　把握优质客群，加速推进零售转型。作为苏州社保卡的主要发卡行之一，公司在零售业务发展方面拥有扎实的客群基础。近年来，公司从资负两端同时发力，加快零售转型。截至22Q3，零售存贷款占比分别较15年末提升9/17pct。除了传统资负业务外，公司重点加码财富管理，在渠道和产品两侧积极布局，22年前3季度行业整体承压的背景下，公司中收实现同比增长18%。目前公司仍处在财富管理业务发展初期，立足优质客群和适时财富管理战略，财富管理业务的发展空间值得期待。

　　财务分析：业绩快速上升期，资产质量优异。公司22年前3季度年化ROE为12.2%，在上市城商行中处于中游水平。分拆来看，费用和产权比率是主要拖累项，中收、拨备是主要支撑。虽然静态看公司盈利能力与对标行相比稍显逊色，但更应关注公司近年来规模快速扩张、零售转型加速、不良持续改善共振ROE稳步提升的动态变化。长期看，立足区域优势，普惠、制造业金融和零售转型赋予公司可持续的成长动能，盈利能力提升有助于打开未来估值上行的空间。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计苏州银行22-24年EPS为1.07/1.33/1.65元，对应归母净利润增速分别为26.8%/24.2%/23.8%，预计22-24年BVPS分别为9.78/10.86/12.17元。我们采用相对估值法对公司进行估值，可比公司23年一致预期PB平均值为0.84倍，按照此PB得到公司目标价为9.14元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　经济下行超预期；区域发展不及预期；局部疫情反复；假设条件变化。