新技术投资的一些复盘

新技术投资在过去一年到两年里是相当火热的，举个例子，从新能源赛道来说，2022年是Topcon产业化的元年，从2021年10月开始就走出了沐邦高科的5倍，钧达股份的10倍等一系列的年度大牛股，同时市场也在关注效率上限更高，未来有机会全面替代的P型电池和Topcon这类中间路线的异质结电池，同样市场也挖掘出了迈为股份，宝馨科技，乾景园林这些几倍涨幅的HJT概念相关标的，随后年中在储能火热的期间，钠电池因为可能可以作为部分锂电池场景的补充和替代品，跑出了传艺科技这样的大牛股。

而在2023年开始，作为HJT下一代技术的钙钛矿又成为了市场资金热捧的方向，领头的奥联电子，从12月中旬公布展开钙钛矿投资以来，股价上涨了150%。同时我们也看到了开年以来Chatgpt、固态电池投资的火热，相关概念股普遍迎来了50%，甚至是一倍以上的上涨

这里面其实展现出了一些有趣的趋势，首先是市场对有想象力的新技术投资热情高涨，一些趋势明确，处于产业化前夕的技术，市场会迅速充分定价，甚至给予一定的泡沫溢价。其次是市场的信息传递效率在不断的提升，随着一个大方向和趋势确定，产业链的相关方向也会迅速崛起。

这里其实还是蛮值得聊聊，为什么新技术投资如此火热，底层逻辑是什么？

这里我个人理解是要结合宏观经济和微观市场环境来看。当然我本身不是宏观的专家，这里主要是个人对市场的理解，也欢迎各位来勘误和交流。

首先从宏观角度，我们要理解目前中国经济处于一个增速下降，经济由粗放式高速发展的阶段转向了高质量发展的阶段，直观的体现就是我们从新世纪初到2010年期间的10%增速，慢慢步入了5%增长常态化的阶段，往后5-10年，可能会进一步稳定到2-3%的增速水平上。所以在这样的时代环境下，存量的增长逐渐趋于通胀水平，总的来说，就是以后可能你买理财，买房，都跑不赢通胀了。这是第一个背景。

而第二个宏观背景是外部加息缩表的大背景下，很多低增长品种的相对投资收益率对比国债和银行已经不明显了，在低利息环境利用低资金成本进行二级市场套利的收益在降低，比如在1%利率的时候，我愿意最大限度的融资，同时可以配置在一些收益率相对低的资产上，比如股息率5%的银行，每年利差4%。而利率4%的时候，对比之下只有1%的利差，所以市场的资金成本在提升。结合上面两个宏观背景，不难知道为什么所有的资金都在主动的寻找高投资收益的品种。

从微观市场角度出发呢，也要看到，其实A股大多数公司的PE倍数是相对较高的，至少相对港股/美股的体系来说都是，在这两个比较成熟一些的市场里，大部分增速普通的公司给到的PE倍数只在10-20倍，具备龙头地位，市占率可以持续提升，或者可以通过逐年提价，半垄断地位的公司可以给到20-30倍市盈率，比如可口可乐。只有高增速的公司市盈率在50倍以上。所以对A股很多公司来说，投资价值是相对较差的，比如一些利润复合20%增长，40倍市盈率的公司，纯价值投资，当前估值持有5年后，才只是20倍市盈率，即便利润完全分红，股息率也只在5%，而如果分红50%，股息率甚至只有2.5%，所以市场新进资金也更倾向去配置一些新技术，增长潜力高的公司，而不是去接力买入存量公司。（不否认这些都是好公司，但我一般会认为好价格+好公司才等于好投资）

其实就是，做空机制匮乏，市场修正能力弱，参与泡沫的性价比高，这里也很简单，A股融券门槛高，做空收益低，而且不是完全放开做空机制，所以参与泡沫的亏损也有限，短期大泡沫也很难被直接修正，而是体现为持续数月甚至数年的阴跌，所以从这个角度来说，热钱也更有意愿加入炒作。

综上不难看出，新技术投资火热还是有他的内在逻辑的。

那我们应该怎么挖掘新技术的投资机会？

先从方法论角度出发，从新技术角度来说，其实很多细分行业的趋势都是确定的，比如在光伏产业中异质结逐渐取代Topcon和P型电池，而异质结+钙钛矿叠层是光伏技术的演变趋势，全钙钛矿电池是现阶段可见的最终方案之一。在这里面做投资，需要区分不同的方向阶段。比如2022年，Topcon普遍投产，这个阶段大产能，投产，迅速释放利润的公司走势会更好。

如果我们往前看，在Topcon方向上，一些设备公司股价走的更加超前，比如捷佳伟创，2019年底开始启动，一直到2021年8月，已经是7倍股了，异质结电池则普遍在2023年投产，电池相关企业股价2021末年开始启动，而设备公司迈为股份启动的更早，2020年初是45吧印象里，到2022年中已经是10倍的。

同理，顺着这个思路，我们该怎么找到好的投资机会呢，比如今年其实是钙钛矿产业化的元年，GW级的产线投资即将出现，我们都看到了奥联电子因为钙钛矿投资带来的上涨，同时整个产业的投资热情也起来了，这个时候，我们很自然的就应该去关注设备的投资机会。

所以挖掘新技术投资机会，我个人理解下来，最核心的就是先确定产业的趋势，明确要升级，产业化即将到来的方向，就必然存在好的投资机会。其次是要结合产业化的进程去判断，比如在产业化早期，设备相关的企业的投资收益会高于产线相关的公司，而在产业大规模投产的即将放量形成销售收入的时候，自然产线相关企业的投资收益率会比设备的要高，而下一代技术的投资价值也会逐渐显现，当进入到产业过热的阶段时，相应的辅材供需出现缺口，比如POE供需紧缺，那就应该去配置辅材。把握好产业趋势与产业阶段这两点，其实就能比较高效去挖掘新技术的投资机会了。

然后这个部分，其实又会衍生出一个问题，现在新技术很多是只有个人，啥也没有，那咋对这些公司估值啊？

这里其实要提出一个观点，叫估值是一种思路，而不是一个方法，也就是说估值是没有定式的，这里可以提供两个思路

第一个叫市场空间终局估值折现思路，也就是如果确定了一个行业的趋势，可以基于未来的预期进行估值上的贴现，比如之前提到过的钙钛矿涂布设备，这里有1200亿市值产生的机会，可以根据龙头市占率30-40%，第二名20-30%的方式瓜分，同时基于远期市值每年30%-40%增长的方式倒退，也就是说假设未来涂布设备龙头市值在480亿，那么现在龙头的合理市值可以拍到90-110亿，第二名的市值拍到60-80亿，同时会随着每年他营收利润的增长，产业化的进度估值不断提升。

第二个思路是一级市场对标，这里因为一级市场普遍比较长线，往往都会对远期的预期做一定的定价，比如异质结电池，一级市场的龙头顶级华晟新能源在90亿，而二级市场新兴玩家的金刚光伏、宝馨科技市值也在90亿；钙钛矿电池一样的，奥联电子目前60亿市值，一级市场的协鑫光电在50-60亿左右；这里大家应该会发现，二级市场的估值其实相对一级市场高一些，这个其实非常合理，因为二级市场有较充裕的流动性，无需流动性折价，溢价自然更高。

上面两个思路其实是参考了二级市场常用的DCF和可比估值法的，目前看下来，个人感觉对新技术的相关企业定价还是比较有效的。

然后最后这个部分是还有哪些值得关注的新技术，有哪些有价值的投资机会？其实很多老师研究都比我深入，这里我就简单讲讲我比较了解的光储方向吧。

新技术这方面，我个人看下来，今年有几个技术趋势是比较明确的

首先是光伏这边，首先今年是HJT的产业化大年，现在市场都在等待HJT厂商陆续投产，拿到订单，以及成本端跟Topcon的成本拉平，实现盈利。我们可以参考Topcon时期的一些公司，一度都涨到150-200亿的水平，算是确定性比较高的机会，这个阶段需要关注的是哪些公司投产近，已经拿到订单，且产能市值的性价比高，弹性大。

我比较看好的公司是国立科技和乾景园林

• S国立科技(sz300716）S ：市值36亿，子公司泉为科技3GW异质结组件已经投产，同时预计23年一季度公司异质结组件出货300MW，23年出货或达1-2GW，订单充足，年内组件销售预期应该就在20亿向上，另外还布局了储能、钙钛矿叠层，预计23年有枣庄3GW异质结组件、枣庄1GWh储能、泗县1GW异质结电池达产；24年有枣庄二期、泗县、中山陆续投产，预计未来共25GW异质结组件、20GW异质结电池、5GWh储能产能，算是市值小弹性大的机会，也在低吸的口子上，短期能看到60亿往上吧，产能不错，订单很大很确定，规划也好。
• S乾景园林(sh603778）S  ：市值47亿，短期是2GW电池片+2GW组件，且已经拿到了中广核的订单。背后规划想象空间很大，一些公开和非公开被挖掘的信息都表明公司已经，但公司一直没有开放调研的口子，需要进一步调研看看是否有更大潜力。

新技术角度上，今年是钙钛矿电池投产的元年，兆瓦级线已经有几条了，年内还有可能出现GW级别的投资，所以在这里必然有设备采购的机会，所以可以关注已经开始出货的相关设备厂商，尤其是价值量高的蒸镀设备和涂布设备，比如蒸镀设备里的京山轻机和捷佳伟创，还有涂布设备中A股的科恒股份，市值小，而且已经开始给万度出货了，目前是A股唯一一家出货的钙钛矿涂布机企业，机会还是不错的，值得持续跟踪，京山轻机和捷佳伟创大家都比较熟悉了，我就不再提了，科恒大家可以看看我之前的笔记。

然后储能方向上，由于风电光伏装机增长，必然带来千亿级的储能市场空间，传统的电化学储能其实不是很性感了，但今年有大量的新型储能在商用和产业化中，这里我理解下来本质是效率驱动的生意，这里面一些转化效率比较高的储能形式，我相信在未来几年里，都会取得不错的市场空间，比如像中国天楹在开发电转换效率和性价比都明显高于其他形式的重力储能，也是很有机会的，年内他在如东投的兆瓦级的储能项目就要落地了，未来的想象空间也很不错。

最后是固态电池，这个看起来相对远，全固态电池可能要几年时间，但半固态电池已经陆续开始上车产业化了，动力电池作为新能源车的核心构成，性能提升也是必然趋势，所以其中的投资机会也建议再挖掘挖掘。

最后提醒（字号放大），低吸是致富的最佳策略，高手火中取栗，我们这种小菜鸡做做低吸会比较舒服，关注一些大涨后的博弈大跌或者低位的机会再上车，确定性更高！