1、年后板块有所调整，主要是之前大家担心造车新势力的销量，可能2月份及之后往下走，但是实际上销量是符合之前预期的，我们仍然维持一季度行业45万台以上的销量预测。到目前量的担忧不强烈了，更多是价格方面，包括上游大宗相关材料的涨价可能影响中游环节的盈利，也担心行业扩产带来价格下跌。但我们认为，这一轮行业扩产是伴随着一些新的技术和新的进入者，使得行业总体供给曲线下降同时发生的，未来实际上有助于产业链的降本。以磷酸铁锂为例来说明，随着需求量增加到2025年会超过200万吨的需求量，去年只有13万吨，以前当做是小类化工品，到2025年会变成大宗品，所以没必要担心扩产之后的价格下跌。另外，碳中和前提下，汽车消费是个重点领域，比如积分制去年的交易额已经到了100亿元的水平。随着市场对行业量价担忧都逐步消除，预计板块重回上行通道。

2、大家以前担心磷酸铁锂，认为其占比提升只是阶段性的，包括格局不好，以后可能担心盈利不能兑现，我们认为应该从更高的角度去看待它的发展前景。从去年4季度开始，只有LFP应用的车型才能成为爆款，包括比亚迪汉、宏光mini以及特斯拉等，都是排在前几名，小鹏P7也是LFP，实际上高性价比的车型和磷酸铁锂的应用相结合是解决消费者痛点的关键，行业成本下降也能满足。再就是储能市场，LFP的应用是全球共识，后面需求空间增长拉动也比较大。我们认为，今明两年的LFP增长都将是翻倍增长，是所有锂电材料中增速最快的，到2025年超过200万吨的量。

3、宁德、比亚迪、国轩，通过刀片、CTP等差异化方案都是在拓展LFP的应用，也在做相关材料的产业布局。大家担心LFP的回潮，会带来电芯的格局变化，影响之前宁德时代在三元电池领域建立的优势，但我们认为应该从全球视角来看，宁德时代其实还有提升的空间，所以长远看格局对于中国企业是有优势的，也有助于提升龙头企业的盈利能力。去年磷酸铁锂行业在底部的时候，客户锁定了部分材料价格，今年上半年定价模式的变化会体现出来盈利能力抬升，释放业绩。需求看从12万吨到未来5年200万吨，成为大宗化学品，类似于之前电解液，天赐材料抓住了机遇成为龙头，未来负极和三元材料也是这个方向。很多化工企业都进入到磷酸铁锂领域，也是看到了这个趋势，扩产快速铺开，虽然扩产难度比三元小，但因为需求端增长比较快，所以到明年行业供需还是趋紧。

4、LFP的竞争格局方面，包括第一类专业的企业，德方纳米、湖北万润，熟悉工艺，会遇到外部竞争对手挑战，他们主要是差异化的工艺来建立自己的壁垒和护城河，比如硝酸铁和硫酸亚铁的工艺；还有一些其他的材料，进入到磷酸铁行业，比如贝特瑞、天赐，懂正极材料的工艺，能够形成一定协同，也值得关注。第三类，就是化工企业，比如钛白粉的龙蟒佰利、中核钛白，磷化工领域有优势，将来也有成长空间。

【上游产业调研信息】
1、回顾：

锂精矿：市场散单成交很少，节前500美金/吨已经买不到，最新要550美元/吨以上，国产矿石及成交价早就突破5000元/吨，普遍在6000元/吨以上。

锂盐：蓝科上调工碳出厂从8万元/吨至8.96万元/吨，其他锂盐厂普遍上调至8.2万元/吨。贸易商出货及成交价从7.2万元报价至8万元/吨以上，贸易商和锂盐厂价格倒挂主要因贸易商出售历史库存，下游大量补货及备库存现象不在，但3月和4月需求环比及同比均大幅改善，维持刚需采购，市场也能成交。

2、展望：

短期：锂盐持续量价齐升，锂精矿库存不足，澳洲锂矿山计划进一步提高锂精矿价格。相对于碳酸锂价格，锂精矿价格仍可接受，在短缺背景下锂精矿将加速上涨。贸易商低于锂盐厂出货致上涨放缓，待贸易商库存下降后有望迎来新一轮上涨。

中期：供需仍存缺口，价格上涨趋势可持续。

长期：电动车及储能高发展确定性较高，锂需求高成长可期。资源类似铁矿，虽然多但高度集中在澳大利亚，生产少且可控，相对于冶炼仍更具备稀缺性，持续盈利能力更强。

【Pilbara Minerals CEO交流信息】
1、Pilbara是澳洲锂矿老三，但由于天齐和赣锋不对外售矿，所以目前澳洲锂矿现货市场上其销售量占比达70%。

1）一期产能33万吨锂精矿，可以上浮10-15%至38万吨产能。

2）二期计划扩到80-85万吨精矿，计划21年底开建，3-4年达产。

3）三期计划扩至100万吨精矿，投产时间要更后面了。

2、锂精矿价格上涨会滞后碳酸锂价格1-2个月反应。320美金/吨锂精矿是公司盈亏平衡点。

3、行业长期合理价格在600美金/吨锂精矿价格，由边际矿产成本决定。折合电池级碳酸锂要在7.5万/吨。

4、Altura的整合开发预计要到Q3讨论，Altura品位1.06%。

5、按照目前全球资本开支，2025年全球达到100万吨碳酸锂产量很有难度，必须现在就加大资本开支，但需要很多钱。

6、建设锂盐不太可能考虑澳洲建厂，还是会选择其他国家建锂盐厂。

结论：

长期锂价中枢8万/吨上下，但过去两年超跌导致供给破产，今年供给YOY几乎0，需求YOY为30%，又没库存，这是导致未来1-2年锂价疯狂上涨的核心原因。

2025年全球要干到100万吨供给很难，需要现在就要加大资本开支，而2025年全球要突破100万吨需求确实是分分钟的事情，所以理论上所有矿业企业都应该抡起袖子猛烈扩产，但又由于过去两年价格太低，做可研算不过账，融不到钱，所以供给自然没办法快速释放。

【总结】
经过前期估值调整之后，锂产业量价仍然蓬勃向上，特别是锂矿正在开启加速上涨模式：

需求端：动力电池和储能领域将驱动全球锂需求2021-2025年高速增长。2021-2025年全球锂需求将从43.4万吨增至92.43万吨，CAGR高达21%。最主要的驱动因素来自动力电池和储能领域，其中，动力电池领域2021-2025年锂需求CAGR高达35%，占比将从的26%提升至60%；储能领域2021-2025年锂需求CAGR为31%，占比将从5%提升至11.9%。

供给端：2021-2023年供给增量有限，基本延续供需紧平衡的格局。一是澳矿新增产能仍需更高的价格激励，新增供给以建成产能为主；二是南美盐湖受疫情影响新产能投产全面延后，放量进度低于预期；三是国内锂矿及盐湖虽前期有一定资本开支，但增量对供给侧影响较小。2020-2021年锂行业将经历供需短缺，2022-2023年需求增长有望良好消化供给增量，预计2021-2023年全球锂动态供需平衡将分别-0.71万吨、+2.46万吨、+2.26万吨，基本维持紧平衡格局。

受益于整体供需平衡延续抽紧趋势，前期大涨的锂盐价格在2021年仍将延续上涨趋势，但锂矿石相对滞涨；锂矿价格在2021Q1有望迎来加速上涨。从价格上涨时间上看，本轮工碳、电碳、氢氧化锂、锂矿价格底部反转日期分别为2020年7月10日、8月14日、12月22日、10月27日，由底部涨幅分别为135%、113%、56%、17%，锂精矿从上涨时间到涨幅均相对滞后。

当前新能源车上游的产业趋势仍在扎实提升中，特别是锂系产品中上游锂精矿将有望出现超越中游锂盐的涨幅。权益市场估值经过大幅调整之后，盈利兑现和变化趋势必将成为主导锂板块更为主要的力量。关注资源自给率高以及矿山并购预期强的锂矿标的，如天齐锂业、赣锋锂业，ST融捷、盛新锂能、川能动力、雅化集团、永兴材料等。