现在市场炒的都是锂电池上游磷化工主要因为特拉斯中低端都会用磷酸铁锂电池。今天介绍的股不光吃磷酸铁锂的单后面4680高镍锂电池单也通通拿下那就是锂电池结构龙头科达利。很少人知道这个股。

说起锂电池结构那很多人就认为是个公司都会做这种铝壳吧。其实不然里面技术含量很高的让我细细分析下。

刚才看到震裕科技的三季报，其营收继续高速增长，反映出动力电池装机量高增速带来的动力电池结构件行业高增速。但在高原材料价格背景下，其毛利率下行至19%，导致其前三季度度净利润仅仅1.18亿。要知道，震裕科技现在是动力电池结构件行业国内规模第二大的公司，之前海通电新提到过，5年来宁德时代寻找的7-8家二供（18年之前科达利独供）中只有震裕科技一家突围

反观行业龙头科达利，同样是在原材料大幅涨价的背景下，其营收、利润都维持高速增长，营收从去年三季报的12.2亿到今年三季报的30亿左右。净利润从去年三季报的0.98亿到今年三季报的3.7亿+左右（三季报预告业绩在3.65-3.8亿），推测毛利率依旧维持在  27-28%左右（震裕科技仅19%），净利率达到12.6% （具体数据等明天三季报揭晓）。   在其规模优势、技术优势、生产工艺优势、优质客户优势等加持下，面对原材料大幅上涨，其净利率不降反升。

          行业第一和第二的差距就如此之大，科达利和其他动力电池结构件现有公司和新入公司的差距就更不用说了。龙头公司因为生产效率高、良品率高、生产规模大、叠加客户优质（回款等会比较好），会有显著的成本优势。行业第一赚大钱，行业第二赚小钱，剩下的可能就打打酱油了。这让我想到了隔膜行业中恩捷股份的地位和优势 (个人感觉科达利在动力电池精密结构件中的竞争优势甚至要高于恩捷在隔膜行业中的竞争优势) 。

          

          宁德时代已经提出了“极限制造的概念”，即在电动车销量高增长、动力电池出货量高增长的背景下，要做到大规模制造的同时，还兼顾电池高一致性的要求，以保证电池安全、降低事故率。这两年的公募冠军农银新能源基金经理赵诣也在采访中提到了这个内容

动力电池的高一致性、极限制造，对动力电池精密结构件的高一致性、极限制造也提出了更高的要求和挑战，这对于科达利这种在生产工艺、生产技术、产品一致性等方面完全领先行业内其他公司的龙头企业来说无疑是构筑了更高的壁垒。

           市场对动力电池精密结构件的认知可能为壁垒不高，实际上因为关乎动力电池安全，车规级动力锂电池结构件的壁垒很高，认证周期通常在3-5年。

2、市场此前认为其上游原材料价格大涨会严重侵蚀他的利润（其上游原材料主要为铝和钢）。实际上，在今年铝、钢价格大涨的背景下 科达利今年毛利率、净利率都不降反升。而动力电池结构件行业第二名震裕科技电池结构件业务毛利率仅仅19%（科达利三季报毛利率为28.5%）。

       而且根据交流，今年他稳定的毛利率并不是因为提前做了原材料库存的原因，管理层透露科达利的原材料是不做库存的。今年其继续保持28.5%毛利率、12.6%净利率的原因在于：

(1)  内部挖潜：提高生产效率、生产工艺、产品良率、产线自动化水平（业绩交流会上透露未来还有提升空间）。

(2) 动力电池装机量增长快，公司订单饱满、产能利用率高。

(3）基于产能情况，对产品结构做了调整，一些低毛利的订单没有接。

(4）部分产品有提价，公司按季度和客户调整价格。

       能够在今年大宗大涨的背景下做出这样的成绩，也反映出科达利管理层的能力很强。

3、此外，其毛利率未来几年还可能会升高，原因如下：

(1) 继续提高生产效率、生产工艺、良率等内部挖潜。

(2)  海外市场的放量（目前布局在德国、匈牙利、瑞典）带动毛利率提高（海外市场价格相对更高）。

(3) 4680大圆柱电池带来的单kwh电池结构件价值量提高。

(4) 现在钢铁、铝的价格已经在高位了，假如明年或后年钢铁、铝的价格跌下去，公司毛利率也会升高。

4、市场担忧动力电池结构件行业的竞争格局变化。

       任何行业肯定都存在竞争。但对于科达利来说，我个人认为其市占率不仅不会下降，反而会在其目前全球市占率40-50%的基础上进一步提升，原因如下：

(1)  对动力电池安全性更高的标准和要求(例如宁德时代新提出的极限制造）带来对电芯结构件质量、工艺、一致性更高的标准和要求。

CTP,CTC也对动力电池结构件提出更高的要求。因为少了模组、PACK的支撑，CTP、CTC均对电芯结构件的强度、安全性提出了更高的要求。 

(2) 特斯拉4680大圆柱电池带来的机会。国内外各家动力电池公司对他们4680电池的研发进展目前还处于比较低调保密的状态。但相比于21700电池，4680大圆柱电池的零部件更多、结构复杂了很多，对动力电池结构件的安全性、电流输出能力、绝缘等级、内阻等都有了更高的要求，技术壁垒也更高。作为动力电池结构件行业技术完全领先对手的科达利，目前和海内外多个客户都在对其进行共研（包括T、L、C客户等）。随着4680明年开始逐渐放量、科达利在T客户的市占率会提升。技术壁垒也会提高。

(3) 其扩产规模大、扩产节奏快，在国内有8个基地（遍布华东、华南、西南、西北、华北），欧洲有三个基地（未来美国也可能会有）。产能上来以后可以继续扩大市场份额，而且在产能继续释放后，针对储能等相对低端的领域，公司会提供价格和竞争对手接近，但质量更好的产品。因为其生产成本低、产品质量好、一致性高，完全不惧竞争。

科达利电话会议纪要20211027

1、三季度原材料价格上涨，公司是如何稳定净利率的?

1)内部革新，使良率提升;2)客户结构、产品结构优化;3)提升产能，规模效应;4) 调整定价。

2、可转债募投项目的情况?

四川、江苏各 10 亿，规划产能 40 亿以上的。项目已经开始建设，因为发现资金缺口，所 以发债。明年就会有产出。

3、目前各个基地的产能情况?明年哪些基地会有产值的增加?

目前国内 9 个欧洲 3 个，惠州、溧阳、大连、西安、上海基本满产，扩建惠州和溧阳的基 地，宜宾和荆门明年产出。欧洲基地在产品验证阶段，四季度末开始产出;德国、瑞典基 地明年一季度开始产出。明年的目标是翻一番。

4、设备厂商的供应是否能跟上?

设备方面前期有很好的布局，明年的设备能满足需求。

5、是否有做国产设备的替换?

进口设备和国产设备都在用，优化老的国产设备，性能向日本设备靠拢。

6、三季度下游前几大客户的占比情况?

国内最大客户 40%，海外客户 30%，国内其他客户 30%。

7、欧洲基地明年的产值规划?

明年爬坡，会有波动，但三个基地都有产出，真正大规模量产在后年。

8、4680 圆柱电池的产品进展和客户进展?

和客户签了保密协议。除了韩国的一家客户已开始批量供应，其他的几家都还在调整结构，但未来的产量会很大。4680 的结构设计很复杂，价格和门槛都高很多。

9、4680 圆柱电池的难点在哪里?是改进设备还是换新设备?

和日本那里商量好用专用设备做，布局没问题。4680 的结构和之前的电池没有重合，因为 容量高，对安全装置、电流输出装置、长寿命的要求高，零件多，结构复杂。

10、能满足北美明年的供货需求吗?

能满足目前合作客户给的指引，美国还没去。

11、未来公司自身内部降本的潜在空间和途径有哪些?

1)每季度都有降低成本的要求，主要是设备的更新，减少人力成本;2)技术结构的优化，推出技术含量更高的产品，利润率更高。

12、公司产品的定价模式是什么?价格传导的难度怎么样?

产品是定制化的，根据产品的要求和特性报价，和铜箔铝箔的定价方式完全不同。有些客户基于长期的考量没涨价，有些客户因为产品利润率太低会涨价。目前的量相对 2030 年很小，会充分考量未来的情况。

13、汽车连接件方面公司是不是有新产品去配套，给大客户的单车价值量大概能到多少水 平? 特斯拉那边有新产品，增长很快的部门。老车型一辆车几百元，新车型价值量比较高(除 了 Model3、ModelY)。

14、欧洲海外业务投产初期会不会有很大的支出?

初期确实有一些费用，但没什么问题，占比不大。

15、偏中期看，公司规划国内外收入占比的比例?

国内 60%+，国外 30+%。

16、铁锂电池产品的要求是否偏中低端?未来要求是否会提升?

三元的产品不一定高端，普通三元和铁锂的结构要求差不多。我们在三元和铁锂的技术都 没有问题，不会因为客户用铁锂就竞争力弱。我们用一样的价格出售，但产品质量高，所 以客户喜欢科达利的产品。

17、CTP、CTC 对结构件的影响?

CTP、CTC 这些为了都是要增加结构件的用量，也会对结构件要求也会更高，因为要求结构 件的支撑能力更高，会提升单车价值量。估计价值量提升 10-20%，不同客户不太一样。

18、如何看待原本做手机结构件的公司的竞争?

真正做得好的公司很少，很多公司都没有量产。手机结构件和汽车结构件的工艺和材料都 不同，之前和他们交流过，实际情况没有最初投入时候想得那么简单，小的投入没有意义，投大的投入买不到好的设备，产品没办法达到我们的水准，而且利润率低。所以现在真正 投入做的公司很少。

19、如何看待做易拉罐的公司跨界做 4680 电池?

他们 21700 电池做了几年还没有量产。1)设备方面没有交集，易拉罐材料主要是铝，是一 次成型的;电池壳是镀面的钢带，需要连续多次的拉伸。2)易拉罐设备成本很高(1-2 亿)，公司设备成本低一些(几百万)，计算得出达到同样的产量只需要几千万，所以易 拉罐设备做电池还不太划算。