公司介绍

21年实现收入167亿元，净利润是8.4亿元，新开门店是2271家，新开门店 903家，收购门店 748 家，加盟店 620 家。22年Q1实现收入46.7亿元，净利润是3.8亿，新开门店速度恢复到了21年之前的水平，因为21年一季度开店节奏比较快。今年一季度新开门店313家，自建88家，并购102家，加盟123家。

21年利润下滑比较明显，主要是受费用影响。一方面，2021年政府现金补贴、社保减免、房租减免只有6500万，相对20年的1.7亿元有所减少。另一方面，21年费用支出较多，包括可转债费用，其中费用化影响是2900万，另外有5600万股权激励的摊销，新的租赁准则下会有额外的4800万。我们在21年加大了信息系统的建设以及仿制药的研发，大概多了4000多万的费用。21年中开放了互联网医疗服务板块，费用有5000多万的影响。如果还原补贴和额外费用的影响，20年调整后的利润是9.1亿元，21年是9.6亿元，同比增长5.5%。但其实调整后的利润增速是不如收入增速的，一方面是疫情影响导致自费药品销售下降，另一方面去年四季度医保系统的切换对基层销售有一些影响。

22年Q1费用端恢复正常，收入和扣非后利润都是15%的增长。在经营方面我们对促销策略进行了调整，22年Q1毛利有所回升。以后疫情恢复，感冒发烧药等OTC药物占比会提升，带动毛利增加。整体来看22年Q1恢复到了比较正常的水平，今年仍有比较多的亮点。1）一个是我们扩张加快，市占率在广东排第一，在广西、河南排第二。河南在规模基数比较大的情况下仍然有50%以上的增长，21年销售达到近20亿元。黑龙江年销售规模达到7亿，增长超5倍，江苏年销售规模达到6亿，增长超过80%。以后会围绕江苏、川渝、东北等区域进一步深入，向全国化规模迈进。2）去年年中，国家推出了双通道，21年底一共300多家门店拿到双通道资质，会对22年收入带来积极贡献。3）持续受益于处方外流，处方收入占比在不断提升，DTP达到了7-8亿的销售规模，22年有望翻倍。4）新零售规模扩大，21年新零售销售收入8亿元，87%的增长，毛利率从年初的20%已经回升到年底的25%、26%，今年Q1已经达到了28%，利润也已经从亏损达到了盈利

QA部分

Q：疫情对业绩会有怎样的冲击？22年业绩指引如何？

疫情的影响一方面是直接对门店的冲击，有的门店受管控关闭，有的门店能开但人员流动受限，间接是非药保健品等关联销售减少，感冒药的销售量也在降低，店内促销活动受限。今年一季度老店收入增长1%-2%，四月份老店同比增长3%-4%，预计全年老店同比增长3%-4%。如果疫情逐渐好转，防控愈发精准，预计全年收入20%-25%的增长，扣非利润增长35%。门店扩张来看，21Q4、22Q1自建速度相对减慢，自建600家，并购800家，加盟800-1000家，一共2400的新增规划，会有一部分自建指标转移到加盟店，因为加盟店开始就能实现利润，会减少利润端的压力。

Q：21年整体月平效下降，华北、东北月平效上升原因

21年利润平效有所下降，主要原因是老店同比下降，20年疫情对平效的影响是正向的，口罩、发烧药等促进了20年客流量的提升，21年防疫物资下架，防疫管控严格，在前期基数比较大的情况下会有所下滑。此前广东租金较贵，平效比较高，现在门店下沉后，华南地区整体租金下降，部分门店面积比较大，会导致平效降低，但总体上对公司没有坏的影响。东北增长是因为有四个区域纳入这个板块，其中有一些新进入的地区，当地的经营情况会有差异，部分门店DTP的占比较高，导致平效更高。

Q：非药板块主要是哪些产品？

药品主要是中西成药，包括处方药、中药材、燕窝虫草的汤料等，非药主要是计生用品、日用品、常见医疗耗材等。

Q：18年以来毛利率下降，什么原因？未来是否会持续？

毛利率每一年都有不同的情况，19年以来批发业务有所提升，导致总体毛利率下降。分业务来看，处方药外流促进了收入增长，但处方药的毛利较低，随着处方药占比增加，整体毛利率也会下降。22年针对毛利率下降的情况，我们进行了一些经营调整，包括减少促销力度，因为药品的客户黏性比较低，大力促销并不能提升长期的收入，所以我们制定了一些更加精准的促销策略，也在推动参茸、保健品的销售来提高毛利率。

Q：21年剔除可转债、租赁准则变动等费用影响后实际利润增速多少？22年，这些费用还会有影响吗？

20年房租减免、税收减免等补贴有1.7亿，21年只有6500万，和前期有差异。另外，21年我们发行可转债的费用部分是2900万，股权激励摊销是5600万，还有租赁准则的变动导致额外费用4800万。扣除这些因素后，20年利润是9.1亿元，21年是9.6亿元，同比增长5.5%。22年，股权激励的摊销会逐渐减少，是3150万，可转债和租赁准则这块还是会持续，但同比没有增多，不会有太大影响。

Q：21年、22年至今客流和客单的拆分

21年老店业绩下滑5%，主要是客流的下滑，客单是维持平稳。21年一季度，老店同比增长1%，客流维持平稳，主要是客单的提升。今年四月份客流增长1%，客单增长2%。

Q：22年老店增速展望

22年老店总体收入增速3%-4%，是前低后高的趋势，也符合前期基数。

Q：O2O毛利率提升原因

互联网销售之前会进行促销来增加客流，但之后发现药品的客户黏性比较低，低价促销不会培养顾客的消费习惯，所以现在减少了促销，会进行更有针对性的促销，促使毛利相对提升。

Q：并购药店的价格什么情况？

21年的并购PS是0.75，不包括存货。因为二级市场下跌比较严重，一级市场有压价情况，且小药店经营压力比较大，估值是下降趋势。

Q：今年国家实行小规模纳税人相关政策，公司会节省多少费用？

22年4月到12月，大概税收节省4000万。

Q：双通道销售情况

双通道在门店大概有2亿多的销售规模，21年更多在拿资质，今年才会逐渐放量。目前我们对双通道药品的收入还没有指引，主要希望更快更早的拿到资质，积累体量后能和国采药品厂家更好的合作。目前，我们有双通道资质的门店一共386个，今年应该能到400、500家。

Q：22年利润端35%增速，回到10.5亿利润，跟20年持平。22年收入相比20年增长40%，利润端却没有增长的原因是什么？

这其实主要是20年社保、租金、税收等补贴比较多的原因，而且21年相比20年的费用支出确实比较多，如果剔除这些影响，利润端是5.5%的增速，会相对客观。

Q：并购节奏会加快吗？

现在连锁化率还是比较低的，也不存在优质资产已经被整合完毕的情况，所以并购还是会平稳持续地进行。并购对资金占用比较高的，如果并购太快会需要不断融资，而且买过来之后也需要进行整合，我们还是更注重并购标的的质量，以及并购标的能产生的协同效应，所以之后并购速度不会特别快。

Q：净利率波动的原因

每年新开店的速度有差异，自建门店开始会有亏损，如果扩张速度比较快，对当年利润收入压力比较大，但对第二年收入增长会有更多贡献。以前每年的净利率基本维持在6%以上的水平，20年是受益于疫情，净利率达到7.4%，21年可能又下降到4.8%，但如果两者平均还是有6.1%的净利率。

会议总结：

公司的经营状态还是比较良好，21年业绩是持续向上的，22年一季度至今也呈现出向好趋势。公司现在的股价具有一定估值性价比，处于底部区域，明后年净利增速也会逐渐回升，随着未来业绩增长，公司具有很强的配置吸引力。