阅读提示：

1.阅读本文之前，大家对AH上市公司的市值问题可能存在分歧，尤其是此文在其他平台发表的时候，有读者说，A股联通是控股集团，只有港股联通40％的权益，因此只用计算一边的市值就行。关于这一点，如果对在内地和香港都上市的公司总估值如何计算有了解的朋友，也可以科普。

2.关于云业务的估值问题。目前三大运营商的云业务估值几乎都是0，因为还没有盈利（阿里云也是搞了12年才盈利，但是计入了阿里的总估值体系中）。但是考虑到电信和移动的云业务营收已经将近千亿（对应美利云营收近2亿，市值百亿）。且运营商的云业务是未来运营商发展的最重要动能（目前阿里云的增长陷入停滞，但是运营商的云业务翻倍式增长，道理你懂得）。因此对于云业务的估值问题，采取通用的PS法。

以下正文：

今天看到一篇研报，是国金证券写的，他对三大运营商的估值进行了测算，当然，只是拿中国移动做了详细的估值，我觉得其他运营商的估值也可以类推，我是比较认可他的思路的。文章如下，具体可去参阅

一、运营商云的估值的背景及假设：

1.路径：由于北美云计算行业发展整体领先中国5-10年，市场研究国内云计算行业时通常会复盘和借鉴北美发展路径，并推测国内云计算基础设施厂商仍将复制海外的竞争格局，即：强者恒强、马太效应持续。

2.2019年后云计算市场竞争进入下半场，更大市场空间来自政企客户，增加了对政务云、医疗云、教育云等行业云的需求，且分行政区域采购趋势显著。目前运营商云在政务、医疗、公安、金融、教育、能源、交通等政企领域已有不俗的表现，未来随着国资/央企/国企等机构持续强化信息化支出，运营商的云业务将快速增长。运营商云处在赶超阶段，近年增长迅速，远超行业平均，有望在2025年合计份额超60%，不同公司增长曲线略有差异。

3.估值方法：我们认为运营商云业务可单独采用PS进行分部估值。假设运营商云当前尚未盈利，采用PS估值，当前盈利均为传统通信业务所得。参考金山云历史估值，PS分位数介于0.3-8.6倍之间，由于运营商云具备资源壁垒，且当前仍处于快速增长阶段，分拆后给予5倍PS，传统通信业务盈利给予10倍PE。

二、分拆云服务后的三大运营商估值情况

国金证券估算的中国移动市值：中国移动2024年度盈利预测1490亿元，云业务收入1166亿元，即：1490亿*10+1166亿*5=20730亿。则合理市值20730亿元，当前市值仍有较大提升空间。（以上利润预估取自国金证券、云业务营收预估值来自国金证券）

按照这个方法估算的中国电信市值：346.6亿*10+1255亿*5=9741亿。目前中国电信AH总市值是5536亿元。理论上有75%的上行空间。（以上利润预估取自中信证券、云业务营收预估值来自国金证券）

按照这个方法估算的中国联通市值：91.5亿*10+636亿*5=4095亿，目前中国联通AH总市值是3159亿元。理论上有29.6%的上行空间。（以上利润预估取自国盛证券、云业务营收预估值来自国金证券）

所以，中国电信向上的弹性最大，核心就在于云业务是被低估的。

附：国金证券预测的三大运营商营收情况