【天风商社食饮】涪陵榨菜业绩快报速评：降本控费利润端改善，长期看产品品类持续扩张

事件：2022年公司实现营业总收入25.48亿元，同比+1.18%；实现归母净利润8.99亿元，同比+21.14%。其中，2022Q4实现营业收入5.02亿元，同比-10.81%，归母净利润2.02亿元，同比-15.11%。

收入端：公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现6.89/7.33/6.24/5.02亿元，同比-2.88/+14.98/+2.54%/-10.81%。公司四季度收入增速有所缓慢，我们认为主要系：1）重庆疫情导致生产端受到一定影响；2）受公司新规格新包装等推出影响，影响经销商拿货积极性，使得销量有所承压。产品矩阵方面，9月份公司推出下饭酱和萝卜鱼调料，战略上推动榨菜轻盐升级产品、酱类产品、鱼调料泡菜产品、翠小菜休闲产品入市，通过产品矩阵的不断丰富，公司不断挖掘新的增长引擎，看好公司在“大乌江”策略下品类的不断丰富和持续增长。

利润端：公司2022年实现归母净利润8.99亿元，同比+21.14%；实现净利率35.27%，同比+5.81pc­ts。利润端改善显著，主要原因系：1）2022年主要原材料青菜头受市场供需影响，价格同比下降；2）21年公司销售费用投放较高，22年公司调整了品牌宣传方式，广告费用投入同比减少，加大地推，营销投入精准化，销售费用率改善。

长期来看， 榨菜行业实际消费量增长空间不大，显性增长主要由包装化率提升带动包装榨菜量的增长，品类扩张与消费场景扩张将成为公司第二增长曲线：1） 在公司治理结构和经营管理的提升下，未来借助渠道渗透，公司将坚定进行增量打造和多品类拓展，泡菜、萝卜等品类空间大、增长快、集中度低， 较榨菜行业空间更大，同时公司推出下饭酱，有望在品类方面再下一城；2）公司已针对进入餐饮市场制定相应策略，计划以调味菜及工业泡菜为切入点，进入餐饮消费市场，有望打开量的天花板。

盈利预测：预计公司 22-24 年实现营收25.48/28.62/31.96亿元，同比增长1.18%/12.31%/11.67%，实现净利润 8.99/10.39/11.80亿元，同比增长 21.16%/15.53%/13.63%，EPS 分别为 1.01/1.17/1.33元，维持公司“买入”评级。

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