根据中国证券报，在海外大宗商品价格上涨的背景下，市场近期对人民币升值的呼声有所升温。

中国中免免税业务主要采用外币进货，人民币确认营收的方式，汇率上升会一定程度降低成本助推毛利率：人民币升值时，采购成本降低，毛利率提升。但是，影响毛利率因素较多，从历史数据看，人民币升值时汇率小幅提升，人民币贬值时，汇率小幅变动。估计由于公司随着规模提升，议价能力不断增强，汇率变动对毛利率的影响控制在一定范围内。

此外，汇率变化还可能通过应付账款账期导致汇兑损益产生。从历史数据看，人民币呈现升值趋势时，付款周期延长，体现公司对付款压力减弱。

免税新政加速推行，继续看好免税巨头发展空间：①深圳罗湖拟建设粤港澳大湾区免税城，积极争取市内免税政策落地；据2021年上海市商务工作会议，上海将力争在2021年实现市内免税店新政策落地。国人市内免税新政或有望加速推行；②据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿，此前省委书记沈晓明表示到2022年离岛免税销售额目标为1000亿，到2030年为7000-8000亿（2020-30年CAGR约为38.9%），好于市场预期；③岛内居民消费进境商品正面清单即将发布（据沈晓明2021年1月20日讲话），2019年海南省常住人口约945万人，2020年人均可支配收入27904元全国排名第15，岛民免税潜在市场空间大。我国消费者境外消费奢侈品超5000亿元（贝恩咨询2019年数据），消费回流空间巨大。中国中免具备先发及规模优势，供应链积累深厚，有望继续分享免税增量红利；长期看好消费回流免税具备上升空间，国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐。

风险提示：新冠疫情持续恶化；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期；机场免税店业绩改善速度低于预期。