●上能电气(300827)：国内光储逆变器龙头，新品+海外市场快速布局

摘要：

承接艾默生技术及团队，已成长为国内光储逆变器龙头公司于2012年成立，2014年承接世界500强艾默生光伏业务，目前主营业务包括光伏逆变器、储能、电能质量治理。历经多年发展，公司已成全球市占率领先的光储逆变器生产商，据IHS Markit口径2021年公司光伏逆变器全球市占率排名第八，据CNESA口径出货量计算2021年公司国内储能逆变器市占率第一。

受益于国内、全球市场的光储行业高增长，22Q1-Q3公司营收达10.66亿元，yoy+64.51%。未来看点：光储业务发力全球市场，全球市占率有望进一步突破。

正文：

公司简介

公司成立于2012年，是专注于电力电子产品研发、制造与销售的国家高新技术企业，主要业务包括光伏逆变器、储能变流器及系统、电能质量治理。公司于2012年成立，2015年变更为股份有限公司，2020年深交所上市。

公司主营业务分为三部分：1）光伏逆变器：包括集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器、集散式光伏逆变器、智能汇流箱及智能运维管理平台；2）储能产品：包括交流储能变流器、直流储能变流器及储能集成系统；3）电能质量治理：主要为有源电力滤波器、低压静止无功发生器、智能电能质量矫正装置。

公司股权结构

光伏逆变器：产品覆盖全功率段，新品+海外市场快速布局

公司光伏逆变技术处行业领先地位，产品系列齐全，覆盖3kW～6800kW全功率段，应用场景广泛，其中新推出的户用分布式产品线有望打开新应用领域。分市场看，1）国内市场：22年中标容量排名第四；2）海外市场：分布式产品已获欧洲市场准入证书，并成立欧洲分公司，受益海外毛利率水平高于国内，公司盈利能力有望改善。

储能板块：CNESA口径21年国内出货量市占率第一，欧美市场拓展顺利

公司储能产品销售主要集中在发电侧，同时服务于电网侧、用户侧、微电网应用场景。产品方面，公司较早推出1500V储能变流器产品，并推出独特的组串式储能变流器，有望有效降本增效。客户方面，2021年98.02%的储能业务来自国内，与中核集团、华能集团等合作关系密切；2022年积极开拓欧洲户储、北美大储市场，获多项认证证书。产能方面，22年发布可转债新增5GW储能变流器和3GWh系统集成产能，并向上一体化新建电池PACK产能。

电能质量治理业务：专注APF、SVG、SPC板块，产品少而精

公司提供全场景的电能质量治理解决方案，包括APF、SVG、SPC等全系列产品；下游渗透多行业，产品获高端优质客户的一致认可，提高市场竞争能力。2022H1营收大幅提升，占比逐渐扩大，未来增长可期。

光伏集中式电站放量，逆变器业务有望高增

随着光伏产业链价格进入拐点，国内光伏电站开发有望在明年迎来建设高峰，大型风光基地的开发建设是“十四五”国家新能源发展的重中之重，预计国内大型地面电站未来几年装机量会保持持续高速增长。在光伏逆变器领域，由于地面电站投资业主趋向集中，逆变器采购以央国企集采招标为主，头部逆变器企业的规模化效应会凸显，看好公司作为头部企业有望充分受益。

盈利预测及投资建议

选取公司业务均涉及光伏和储能逆变器业务的阳光电源和固德威，及产品涉及储能逆变器、电能质量治理业务且有拓展海外市场的盛弘股份作为可比公司。预计受益公司储能系统业务放量、光储业务海外出货占比上升，22-24年公司营收、盈利均有望实现较高增速增长。

预计公司22-24年营收分别达24.6/80.8/120.7亿元，归母净利润分别为1.2/4.8/7.5亿元。根据WIND一致预期，可比公司2023年平均PE估值39X，考虑公司未来逐渐释放产能以及海外业务扩张，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，给予公司23年41X估值，目标价为82.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。