信义玻璃2022年年报点评-韭研公社

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信义玻璃2022年年报点评

夜长梦山

2023-02-28 18:06:42

【中金建材】信义玻璃2022年年报点评：深加工韧性耀眼，浮法业务有望否极泰来 | 陈彦、龚晴、刘嘉忱公司公布2022年业绩：营收同比-15%至257亿港币；归母净利润同比-56%至51.3亿港币；其中2H22营收环比-11%至121亿港币；归母净利润环比-45%至18.3亿港币；业绩符合前期预告。深加工相对亮眼构筑盈利安全垫，浮法板块亦彰显韧性。1）浮法玻璃：全年营收同比-24%至166亿港币；2H22环比-20%至74亿港币。我们判断去年下半年竣工需求未如期落地，导致浮法行情继续低迷：2H22行业含税均价环比-19%至1694元/吨。公司2H22浮法毛利率环比-17ppt至17%，产品结构和成本管控带来的盈利韧性优于行业。2）汽车玻璃：全年营收同比+11%至61亿港币；2H22环比+6%至31亿港币，毛利率稳定于50%左右。3）建筑玻璃：全年营收同比-1%至31亿港币；2H22环比+9%至16亿港币，2H22毛利率约39%，环比稳定。我们认为公司深加工表现相对亮眼，在浮法主业处于低谷之时，汽玻、建筑玻璃构筑了厚实的盈利安全垫。竣工修复将不会缺席，公司有望享受β+α双重加持。我们认为，年内竣工端在充足项目储备和保交楼政策驱动下有望修复。根据中金地产组预测，今年竣工同比增速将超过10%。在迎来曙光前，我们认为行业部分已亏损半年以上的产线将陆续冷修，我们测算由此将为供给带来10%以内收缩，供需错配下浮法价格有望迎来上涨行情。此外，公司预计在辽宁营口、云南、印尼将有产能投放，彰显其α特质。根据公司公告，纯碱龙头今年5~6月新增产能规模较大，我们判断将缓解玻璃成本压力。持续推进新业务，围绕“深加工”和“新能源”两条主线扩大版图。我们认为：1）汽车玻璃：公司聚焦出口和后装市场，我们判断海运费下降或能增强公司出口竞争力；2）节能建筑要求持续升级有望驱动Low-E玻璃渗透率提升，公司作为节能玻璃龙头之一仍将受益；3）新能源产业链：公司持股信义光能和信义晶硅，已享光伏玻璃带来的投资收益；信义晶硅一期多晶硅项目产能6万吨，如集团硅料业务探索成功，可能在长期持续为公司增厚利润。

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