信义玻璃、信义光能、信义能源2022年报公开投资者交流会议纪要-韭研公社

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信义玻璃、信义光能、信义能源2022年报公开投资者交流会议纪要

夜长梦山

2023-02-28 21:48:11

信义玻璃、信义光能、信义能源2022年报公开投资者交流会议纪要（国君建材鲍雁辛杨冬庭）20230228 信义玻璃业绩情况介绍：营业收入257亿港币，同比-15.5%，对比过去多年还是第二好的一个年份，浮法玻璃165亿港币，同比-24.3%，汽玻61亿港币，同比+11.4%，建筑玻璃30亿港币，同比-0.6%. 浮法玻璃下滑主要是地产需求下滑，浮法玻璃需求减少，工程安装有所推后，玻璃价格快速下滑，实际公司的销售量是有所增长的。汽车玻璃增长主要是海外市场复苏好于国内，信义玻璃主要是海外替换市场，海外销售占比超80%，建筑工程玻璃有微降，主要是超90%是内地市场，22年汇率对于港币报表也有影响，要是没有汇率损失建筑玻璃应该也是上涨的。毛利：86亿港币，同比-44.9%，毛利率从51.8%到33.7%，主要也是玻璃售价下滑带来的影响。22年成本也上涨很多，天然气和纯碱涨价明显。浮法玻璃毛利44亿，同比-62.4%，毛利率26.7%，汽车玻璃毛利率50.3%，同比3pct，工程玻璃12亿，毛利率39.8%，同比-6.2pct。最终年报业绩落在业绩预告上缘，派息比例49%。下游仍处于谨慎接单状态，短期看行业修复可能在二季度见到整体来讲，信义在这个月22号之前，跟所有深加工客户都在芜湖交流，刚好今年也是信义35周年，也在交流探讨对市场的预期，大家预期对市场有所好转应该会在第二季度，如果有订单下游客户也是主要关注开发商的回款情况。下游看，加工厂手头的订单是有一定需求量，但他们也不愿意太主动去接订单，也会非常慎重考虑甲方的货款资金能否保障，他们也在关注浮法处于低位价格，过早接单，对于成本风险也是比较大的。价格节奏判断：厂家有提价诉求，但仍要消化一段时间库存 22年下半年价格开始大幅走低，前段时间过完春节有一些技术性反弹，后面看价格会回升，因为现在售价从浮法玻璃国内普及场景看，行业还是处于亏损状态，这个成本还是有压力，需求看是会改善的，产销反弹后企业是有涨价的诉求在的，22年已经少了2万日容量，这个价格还是会有所反弹的。虽然今年浮法行业疲弱，但信义处于产品差异化结构还有明显领先行业的毛利和净利。冷修复产在目前情况下仍有压力 21年底中国浮法玻璃熔化量18万吨，到22年底缩减至16万吨，实际上证明了行业供需关系的严重失衡。关于22年减产是不是会复产，如果市场好转是会有一些量释放的，但目前库存还在高位，价格从低谷反弹还是需要时间的，总体大家是看需求有所好转，开工和施工量会增大，需求修复了那么即便是有产线点火行业趋势也是向好的，如果需求不行就还需要持续有产能压缩，实际是表明供需是恶化的。信义仍保持领先行业的浮法盈利水平，主要是基于产品差异化信义本身角度，接下来涉及到和浮法玻璃有关上市公司也会释放业绩，整体来看，信义在行业里仍然会是领先的，核心是差异化产品尤其是节能lowe，不管深加工还是终端甲方都是及其认可的，包括超白玻璃、色玻等产品定价都比普白更有优势。其他：成本：能源、纯碱等预计和22年相若，高也高不到哪里去；产业链延伸：信义内部硅砂产能在逐步释放也是有助于成本的，多晶硅仍然是看好，但23年预计还不会有数据贡献，预计在23Q4才有开支，868和968合资的模式，硅这个产业中，不管未来硅价走势如何，信义的工艺和技术是肯定会领先的产能规划：海南还有一条线具备点火条件，营口也是有产能释放的，目前预计会在第二季度具备点火条件，24年会有印尼的两条线是完全海外的，24年中有2条线2000吨是可以释放出来的，主要是在印尼的本地市场信义光能全年业绩亮点：积极扩充太阳能玻璃产能带动综合收入同比上升27.9%至205.44亿港元 1）太阳能玻璃业务 •新增6条日熔量为1000吨及复产2条日熔量为 900 吨的太阳能玻璃生产线。2022年12月底总日熔量达19800吨 •本集团通过积极扩产、丰富产品结构、加强成本管控及持续提升生产效率，有效应对22年原材料及能源成本大幅上升、平均销售价格下降及行业产能大幅增加带来的挑战。年内销售量增长44.4%带动分部收入同比上升35.6%，分部毛利率23.80%（ 2021年为37.2%，2022年开始毛利率口径调整为加运输费用后的毛利） 2）太阳能发电场业务 •受光伏装机成本提升、土地可用性、强制性储能以及其他政策要求等多项因素影响，本集团自建的太阳能发电场项目的开发建设有所放缓，2022 年新增 392 兆瓦自建项目，其中集中式为352兆瓦； •2022 年12 月底太阳能发电场项目累计并网规模 4 879 兆瓦，其中 4566 兆瓦为集中式项目，313 兆瓦为分布式项目； •由于电价调整(补贴) 应收款项的扣减，太阳能发电场业务分部收入同比下降3.3% 至约 27.4 亿港元分部毛利率70.4% 22年销量增速高于有效产能增速，全年库存处于消化状态 22年看公司销量增速达到44%，但有效产能增长是27%左右，差距主要来自库存。21年产量和销量是产大于销，21年库存是有所增加的，22年是销大于产，所以看到的销量增长比产量大的情况，理论产量和实际的产出也是有一些进步，所以尽管产能投放比预期慢一些，但最后实际实现的22看有效产能基本是符合预期的。玻璃格局仍以市场主导为主，公司保持领先利润率 22年行业的毛利率是处于相对低点，但23年看硅料成本下降之后带来的需求会出来。从公司采取战略来看，目前因为公司是第一家披露年报的公司，但公司自身来看毛利率三季度和四季度会是差不多情况，很多同行看三季报的净利率都在0左右的水平，所以目前来看公司认为战略上不需要叠加过多的力量，主要还是以市场主导为主。 23年有效产能预计仍保持50%以上高增 23年规划有7条线点火（能评环评均无问题），有效产能增加50%左右，24年绝对增量可能会没那么大比例，但还是会增长，也会在今年进一步预判一下24年的需求。目前本身手头的项目，也足够增长24年的部分增长。预计23年电站开发速度较22年提速 22年公司的电站规划实际建设规模比年初的规划有一些差距，一个是因为土地政策和疫情影响，但是更大是硅料价格高位带来的成本影响，今年年初组件价格已经从高位两块钱调整到1.7元左右，大家还是继续期望硅料进一步回调，总体来说电站建设规模会比22年有一定幅度的增加，具体还是要看成本下降的情况。根据电价调整计提部分一次性减值，但补贴发放速度在加快因为国家发改委、财政部和能源局10月份出台了一个有关可再生能源发电补贴核查认定的政策文件，政策出台后内部基于审慎原则，基于今年年底的补贴款做出了电价调整，也就是补贴相关的应收部分金额的减少，减少金额为3.42亿港币，因为补贴款项扣减，年内电站收入同比-3.3%，如果不计入这部分影响，年内电站应该是+8.7%的收入增长。这个扣减是一次性的，但在进行了一轮核查认定后，国家补贴下放规模和速度是明显加速了，今年年内是收到了超过人民币19亿的补贴款，是超过预期的。虽然补贴核查会在年内对收入有影响，但长期来说对于电站运营商的现金流有长期和正面影响信义能源：业绩亮点： 1）可再生能源补贴发放加速，年内回款21.1亿港元，现金流大幅改善集团于2022年收取合共约21.1亿港元可再生能源补贴款项，金额远高于预期及财务部往年发放金额，令集团应收账款账龄明显缩短年内，电力销售（即电网按月结付部分）贡献收益同比增长19.7%至1,279.2百万港元，平价及竞价项目占比提升持续改善集团的现金流。2022年经营活动所得现金净额由去年同期约1,225.1百万港元大幅上升136.7%至2,899.4百万港元 2）剔除一次性扣除电价调整影响，集团业务维持稳健增长 2022年全年售电量增长23.5%至约3,184.5GWh，相当于减排二氧化碳263.7万吨 2022年新增520MW平价项目，累计核准容量同比增长20.9%。收益增幅受限于一次性扣除电价调整因素，扣除电价调整前太阳能发电业务的收益增加242.6百万港元或10.6% 截至2022年12月31日，集团共持有35个大型太阳能电站项目，累计核准容量达3,014MW，平价项目占比42.8%，运维管理规模约4,566MW 追求有质量的增长，计划于2023年内向信义光能及独立第三方收购700至1,000MW太阳能电站项目 3）股息分派比率超过100% 建议派发末期股息每股7.4港仙，全年股息每股15.1港仙致力打造大中华区罕见可维持高派息比率的纯可再生能源公用事业股收购电站仍综合考虑成本和运营质量，23年预计增加700-1000MW 2022年，由于疫情防控、光伏组件成本大幅上涨和波动等因素影响了信义光能部分太阳能电站项目的进度，集团的收购计划亦有所延误。在2022年12月和2023年2月，集团完成向信义光能收购3个大型平价上网太阳能电站项目，总核准容量为450MW，2023年除继续经营现有太阳能电站组合外，集团计划向信义光能及独立第三方收购多个总核准容量介乎700-1,000MW的大型平价上网太阳能电站项目，今年集团计划行使认购期权向信义光能收购600兆瓦的大型平价上网太阳能电站项目。收购量上，22年实际收购比预期计划低一些，公司本身追求还是有质量的增长，去年组件价格高涨，也有意控制了建设的进度，今年目标是700-1000也是考虑了成本下降情况，根据公司现金流情况调整收购目标。收购符合市场化原则，仍以优先母公司收购为主和母公司的收购是经过两边股东的审批进行的，也是以市场价格进行，回报率整体来说和第三方一样是符合市场原则的，未来也会优先考虑收购母公司项目，因为母公司项目在收购之前也是信义能源负责运营管理，对电站的发电质量也会比较清楚，尽调成本会大幅度减少，过去几年第三方收购比例在30-40%左右，未来预计还是会维持这个比例。剔除一次性拨备、税收等影响，预计合理利润率维持45-50% 扣除一次性拨备，22年对比2021毛利率是有轻微上升，尽管平价占比已经超过40%以上，毛利率没有下降甚至在一个更好的水平。2022年拨备是一次性的，另外是所得税的部分在过往高补贴进入一个纯税期，2023年只会有两个新增电站进入纯税期（远少于22年），23年和母公司的一些名义上的利息也会结束了，公司此前也强调过往利润率比较高是有一个免税期，全税期45-50%的利润率是合理的。看好光伏配储的未来收益公司持有储能项目主要在湖北，新项目配储能占比不是很多，储能只是光伏电站的成本，短期是没有明显收益，但公司看好未来收益潜力，电网调峰的需求也会逐年提升，海外很对储能项目经营收益也是不错的。其他： 1）拨备：去年合规清单出来之后，补贴项目是1.7GW，其中1个GW已经列入清单。这次拨备是针对700MW还没进合规清单的部分做的一次性拨备。 2）绿电：绿电换补贴前几年就有类似政策出来，但交易量不是很多，公司未来也不会有补贴的项目去换绿电，主要是对一些平价项目在安徽和广东。

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