【华创建筑建材】祁连山深度：中交设计拟重组上市,竞争优势显著

重大重组，公司转型设计龙头。

此前公司公告重组预案，拟将旗下水泥业务与中交集团旗下六家设计院进行资产置换，实质上是中交集团将旗下的设计资产分拆上市；若重组完成，预计将成为国内领先的工程设计龙头。

潜在整合，中交集团设计业务梳理。

本次拟置入的六家设计院主要聚焦公路和市政设计，在特大项目、高难项目领域优势突出。目前中交集团仍存在一定公路、市政设计业务，后续预计同业整合将进一步加速。

竞争优势凸显，一带一路带来新增量。

工程设计存在较高壁垒，中交设计作为国家队在项目经验及人才储备上具明显优势，人均创收和ROE远超苏交科等同行，未来市占率有望持续提升。海外业务方面，公司先后承担约30个国家的百余个各类项目，一带一路背景下未来海外收入占比有望向中国交建看齐（目标20%，目前仅4%）

我们预计重组后公司2023-2024年PE各为13.0x、11.6x，如果剔除45亿溢余资产（账上纯粹可用的现金）因素，对应经营资产的PE分别只有10.6x、9.4x；考虑到龙头溢价及溢余资产因素，参考可比公司估值我们给予公司2023年18x PE估值，目标价16.42元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：交易暂停、终止；同业竞争解决不及预期；基建投资规模波动；海外业务推进不及预期。