企业能效管理系统集成领军者，碳中和趋势下有望迎加速成长期。公司为用户侧能效管理与用电安全系统集成商，具备从终端元器件到云平台软件一站式服务能力，当前已有1.4万套企业能效管理系统在全国各地运行，品牌实力突出、项目经验丰富。近年来公司由智能电表制造业务延伸至能效管理系统开发业务，并进军高景气智慧消防领域，持续开拓和完善产品矩阵，营收利润体量不断增长的同时，毛利率持续高于46%、资产周转率不断提升，盈利能力与质量维持较高水平。碳中和趋势下，用户侧节能降耗需求快速增长，公司有望展现优异成长性。

企业节能降耗、微电网发展促能效管理市场加快发展。当前双碳目标持续落地深化，一方面监管对企业节能降耗要求提升，对此已升级“能耗双控”政策并强力执行，同时加快推动电价市场化改革，让电力回归商品属性，电价上涨致企业能耗精细化管控动力提升，带动能效管理市场发展；另一方面，分布式新能源快速发展，能统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监控和保护的企业微电网有望加快发展，微网需要完善的运维监测系统对其进行综合管理，为能效管理市场提供中长期需求。我国10KV及以上供电电压等级的工商业用户超200万户，我们测算若其中50%升级使用能效管理系统，则对应软硬件市场空间可达2000亿元。

一站式、个性化服务能力强，销售渠道铺设完善。针对用户侧需求多样化，公司已打造丰富完善的软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，客户需求一体化解决能力突出。针对用户侧需求个性化，公司生产基地——江苏安科瑞电器制造有限公司，已实现“小批量、多品种”的柔性化生产能力，能够以较低成本满足客户非标需求。针对用户侧需求分散化，公司通过直销+经销持续扩大市场份额，并通过线上+线下双渠道覆盖国内外各区域客户，渠道铺设完善，产销率常年保持高位。

能效管理、企业微网、消防产品成长潜力充足。1）能效管控业务，公司近年来坚持高研发投入（研发费用率常年高于8%），不仅持续根据市场动态迭代更新现有产品线、推出新产品，打造新增长点，同时还积极建设云服务平台，未来随着客户数量积累、对客户粘性增强，云服务年费收入有望不断增长。2）企业微网业务，公司近年来积极研发企业微电网，技术储备丰富，并于去年启动微电网研究院与产能建设，今年年底有望完工，在当前国内分布式新能源快速发展浪潮下，随着公司微网工厂投产运营，公司微电网业务成长可期。3）智慧消防业务，在消防行业制度趋于成熟、智能疏散需求快速增长背景下，公司已打磨出较为成熟的智慧消防产品体系，后续规模有望快速扩张。

投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.3亿元，同比增长41%/40%/40%，EPS分别为0.80/1.12/1.55元（2020-2023年CAGR为40%），当前股价对应PE分别为26/19/13倍，考虑到公司作为国内企业能效管理系统集成领军企业，重点受益于双碳发展目标持续落地深化，首次覆盖给予“买入”评级。