核心观点：疫苗板块历经接近2年的下跌调整，各种利空与悲观预期已全部反映，新冠疫苗影响也已经全部出清，23年将迎来确定性需求复苏，业绩确定性高增长。看需求端：新生儿下降趋势预计缓和，成人疫苗客观来讲目前整体渗透率还是很低（HPV疫苗约12%，带状疱疹忽略不计，流感疫苗约2%等）。看供给端：带状疱疹和RSV疫苗开始或即将发力，对标HPV和13价肺炎，微卡等新成人品种即将放量，行业未来依然不缺大品种。

核心标的：
1）智飞生物：默沙东续约落地，奠定未来几年业绩高增长基础。自主产品方面，微卡疫苗23年将迎来放量元年，后续管线如人二倍体狂犬、15价肺炎、四价流感、四价脑膜炎结合、诺如、痢疾等逐步兑现，当前位置低估。

2）百克生物：流感疫苗行业低点基本已过，带状疱疹23年开始贡献业绩，我们保守预计23-25年业绩复合增速超50%；

3）康泰生物：13价肺炎23年将显著放量，人二倍体狂犬疫苗即将获批，23年业绩具备弹性；

4）万泰生物：员工持股落地，9价HPV疫苗研发顺利推荐，期待HPV出海进一步打开市场空间；

5）康华生物：人二倍体狂犬疫苗23年将进一步精细化营销，宠物疫苗战略上重新梳理，估值向上弹性空间较大；

6）华兰疫苗&金迪克：流感疫苗23年将显著恢复，流感疫苗国内接种率极低，行业长期成长空间较大。