1. 在手订单保证了2021年收入高增长

全年表观业绩有压力，对股价形成压力。3Q2020公司实现收入15.28亿元，达到上年同期的69%。受收入下降的影响，扣非净利润较去年仍有比较大的差距（-83.7%）。分季度来看，一季度收入达到上年同期的52%，二季度达到上年同期的66%，三季度达到了上年同期的83%，逐季度恢复过程中。单看四季度,我们预计跟去年同期相比略有增长，在此假设前提下，全年的收入大概是30.48亿元，表观利润下滑幅度估计跟收入接近（2020年人员基本没有增长）。

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在手订单增速极高，叠加2020年低基数，2021年从一季度开始业绩可能大爆发。根据公司三季报电话会议公开披露数据：如果看单季度，第三季度新签合同38.5亿元，同比增加342%，超过去年全年的新签合同的总量。报告期末在手合同56.7亿元，同比增加175%。再看下总数，前三季度新签合同49.38亿元，同比增加163%，其中法律科技同比增加59%，教育信息化同比增加16%，智慧政务业务同比增加1290%。假设四季度新签订单金额跟三季度持平（信创70%的订单在三季度），那么在手订单金额为87.88亿元，相当于2020年全年收入两倍以上。要纳入考虑范围的是在手订单金额中有大量的信创集成订单，净利率不高，但体量大，依然能够带来业绩弹性。

在手订单大概率2021年能够确认收入。传统的法院信息化订单，一般确认收入是半年左右。信创集成订单大概三到六个月，需要看其他产品供应商的节奏。总的来看，现在在手的巨额订单2021年确认收入的概率较高。

2. 往年订单到收入转化确定性高

往年订单到业绩的确定性高。我们可以通过历史数据观察华宇软件订单到业绩的转化概率，首先看2018年，新签合同额高增长，公司发布2018年业绩预告，新签合同额显著增长，约在39.55亿元至40.96亿元之间，预计比上年同期增长40%至45%。最后的结果是2019年收入增长29.6%，有大概10%-15%的落差，但总的来说吻合程度较高。再看2019年，根据年报披露数据：“报告期内，公司“应用软件”类新签合同持续稳健增长，“系统建设服务”类新签合同较去年同期下降幅度较大，“运维服务”类新签合同小幅增长；受“系统建设服务”类新签合同下降幅度较大的影响，公司新签合同总额同比下降，而业务结构进一步优化”。2020年业绩的确承压（当然也有疫情的影响在内）。以上两个例子说明华宇软件的业绩是可以从订单前置判断的。

可以从两个维度对2021年业绩进行预判。通过前面的论证，2021年华宇软件收入高速增长有保证，但利润端的预测比较难，因为公司没有披露低毛利率的信创集成订单的具体金额，需要进行假设，我们假设智慧政务大部分收入增长来自信创，2021年确认收入43亿元，按照5%净利率计算，利润增量2.15亿元。此外法律信息化业务2021年相比2020年收入增长50%，教育信息化业务2021年相比2020年增长30%，也会带来利润增量。2021年公司费用端预测角度，因为2020年公司招人较少，2021年要交付大量订单，人员数量将扩充，同时2020年因为疫情影响出差减少，预计2021年销售费用、研发费用、管理费用都将上升，预计人均费用增速50%以上。综合以上因素，预计华宇软件2021年净利润达到9亿元，现在的市值对应明年不过20倍出头PE。叠加2021年净利润高增长，既有估值修复空间，又有业绩增长空间，我们认为有大机会。

同时还有另外一个参考标准：从股权激励的行权条件进行计算：2021年的期权行权条件为以2018年业绩为基数（2018年公司归母净利润为4.98亿元），2021年净利润增长率不低于75%，也就是8.72亿元。