创维集团（00751.hk）：光伏业务一鸣惊人，市值空间至少翻倍，强烈推荐！！！

1、业务介绍：

（1）业务体量：新增“户用光伏”板块，2021前三季度实现营收22亿（约0.55GW），直线跃升至行业第二位。目前，单月装机能力提升至0.2GW左右，预计全年装机量1.2GW，营收48亿。

（2）业务模式：对标行业老大正泰电器，“建造-装让-运维”，轻资产快周转，是民营企业迅速捕捉“户用光伏”市场爆发契机的最好方式。前端实现转让收益，后端运维有持续现金流。

（3）市场地位：正泰电器交流电话会中，给予创维集团了正面评价，“做到不错，光伏这块也是找了一些行业老人”，并坦言有竞争对手来挖他们经销商墙角。正泰（户用光伏大哥，市占率20%+）的认可，是很好的能力证明。

2、收益测算：

虽公司交流口径未给到具体数据，然行业很透明，对标公司（正泰电器、晶科科技）数据详实。测算有据可依。

（1）转让业务：正泰电器9月光伏资产转让单W净利0.36元，晶科科技交流时给到指引是单W赚0.25元。创维集团内部目标为2021年2.5GW，实现难度较大。在此假设2021/2022年分别1.2GW/2.5GW，单w净利0.25元，则净利润为3亿/6.25亿。由于赛道成长初期，给予PE20倍估值，则为60亿/125亿（RMB）。三年维度，公司年装机5GW（市占率10%）可以期待。

（2）运维业务，按照正泰交流数据，单w收入4-5分，净利率40-50%，则大致估算单w运维净利0.015-0.02元。晶科科技单w运维收入2-7.5分，净利率25-30%，估算单2w净利为0.01-0.015左右。三年维度，估算累计装机量12.5GW，单w净利0.015，净利2亿。运维业务估值相对更高，给予PE30倍，为60亿（RMB）。

（3）市值空间：创维集团起涨前市值为64亿港币，0.35倍PB。暂不考虑这部分能否重估，仅光伏业务，短期可贡献125亿市值增量，中期可贡献185亿市值增量。当前市值120亿港币，仅反映了“原有业务64亿港币+2021年3亿利润的20倍PE估值”。信息差不会长久，认知差会被抹平。目标市值，短期：64亿港币+125亿RMB*1.2=216亿港币；中期：64亿港币+185亿RMB*1.2=286亿港币。空间至少翻倍~~

3、风险和超预期

（1）超预期。

装机速度超预期，如果按照公司指引，今年装的更多，则为超预期，若真到2.5GW，则为“超级”超预期。

（2）风险点。

公司利润调节的可能。公司业务板块繁多，成本费用分摊等方面有很多可调节空间。如是，可能降低净利润水平（收入没影响）。