一

【行业观点】国家坚定推进“双碳”工作，重点在哪里？【中信建投新能源】

#事件： 

政治局碳达峰碳中和集体学习，我们的看法如下：

#“双碳”推进力度从未减弱。会议强调，实现“双碳”目标，不是别人让我们做，而是我们自己必须要做，将“双碳”意义提升到推动构建人类命运共同体的高度上。

#坚定看多光伏、风电不动摇。会议强调了大型风光电基地的基础地位。立足于我国水电资源已近开发完毕、核电站址有限、生物质耕地紧张的国情，“双碳”能源供给结构一定是以风电、光伏为主体，这一点不会有丝毫动摇。

#新能源需要煤电支撑但不可解读为煤电大规模上马。新能源的高比例渗透离不开煤电提供的调峰、调频、电压支撑、保底供电等作用。但会议同时明确，严格控制煤炭消费增长，有序减量替代。我们认为煤电应“增容减量”，发展度电煤耗低的百万千瓦级超超临界机组，淘汰亚临界、低参数机组，并推进存量机组灵活性改造，为新能源让出发电空间。

#特高压是新能源的载体而直流输电是特高压的α。从目前的规划来看，围绕着清洁能源基地，“十四五”期间将新核准开工“三交九直”特高压线路，且推进节奏将较“十三五”更加紧凑、集中。

#储能是能源保供的重要手段。会议将“加强煤气油储备能力建设”与“推进先进储能技术规模化应用”并列，储能是确保电力供应安全的重要手段，应上升到能源安全高度来重视。

#推荐标的： 

光伏：【隆基股份】【晶澳科技】【天合光能】，风电【明阳智能】【金风科技】【运达股份】【大金重工】，特高压【国电南瑞】【许继电气】【派瑞股份】【时代电气】（机械组），储能【阳光电源】【固德威】【锦浪科技】【德业股份】

电动车：【恩捷股份】【容百科技】【亿纬锂能】【华友钴业】【中科电气】【芳源股份】【中伟股份】【科达利】【天赐材料】【星源材质】【德方纳米】【富临精工】【新宙邦】

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#中信建投新能源 

雷云泽/许琳/朱玥

二

【民生研究】将能源革命进行到底

一、公用事业首席 严家源

聚焦点一：工业园区。方案将园区节能环保作为第二大重点工程，要求园区共建共享能源系统、污染处置及水循环系统，鼓励使用可再生能源。近年来，国内危废产生量持续攀升，2020年达7281.81万吨，累计危废贮存量达11899.99万吨。集约化模式有利于摊薄园区内企业的环保投入成本，提高工业固废、危废等收运和处置的效率，在降低企业环保投入压力的同时可以促进大宗固废资源化利用产业的发展。

聚焦点二：农村。与城市相比，农村生活污水处理率较低、且地区差异极大，2020年乡这一层级的处理率仅有21.7%。方案中的目标基本与前期政策既定一致，要求2025年农村生活污水治理率提升至40%。考虑到农村地域分布特点，小型分散式设备应用场景更为广阔，同时污水处理的发展将带动污泥无害化处置需求。

聚焦点三：VOCs。“十三五”生态环境规划曾提出挥发性有机物总量控制下降10%的约束性指标，油气回收率提高到90%以上，“十四五”节能减排进一步具体到高挥发性有机物工业原料减量化使用。对VOCs排放监管的提升，有望促进VOCs检测及治理行业的发展。

机制：电价与水费。方案延续了“十三五”节能减排综合工作方案的部分政策，要求完善高耗能行业阶梯电价等绿色电价机制，落实落后“两高”企业的电价上浮政策；建立健全城镇污水处理费征收标准动态调整机制，具备条件地区探索建立受益农户污水处理付费机制。

风险提示：政策推进力度不及预期；商业模式不匹配；货币政策收紧。

二、能源开采首席 周泰

煤炭行业事件点评：能耗总量放开，煤炭下游需求无忧

事件：2022年1月24日，国务院印发《“十四五”节能减排综合工作方案》，下文中将简称“《方案》”。

立足以煤为主的国情，坚持先立后破。严格合理控制煤炭消费增长，抓好煤炭清洁高效利用，推进存量煤电机组节煤降耗改造、供热改造、灵活性改造“三改联动”，持续推动煤电机组超低排放改造。首先再次强调“以煤为主”，其次，在控制煤炭消费方面，《方案》提出“严格合理控制煤炭消费增长”，即有别于“控制煤炭消费”，对于煤炭消费并不是总量控制，而是增速控制；《方案》对于煤炭消费的态度好于此前较为悲观的市场预期。另外，《方案》强调了煤炭控制的重点在使用方式上，即要抓好清洁高效利用，对煤电机组节能的改造也不仅仅是灵活性改造，而是同时进行降耗改造、供热改造，强调“三改联动”。

推广大型燃煤电厂热电联产改造，充分挖掘供热潜力，推动淘汰供热管网覆盖范围内的燃煤锅炉和散煤。《方案》推广大型燃煤机组热电联产改造，充分挖掘供热潜力，意味着传统火电厂增加了供热这一新任务，相应对煤炭需求有望增加。

优化完善能耗双控制度，完善能源消费总量指标确定方式，各省（自治区、直辖市）根据地区生产总值增速目标和能耗强度降低基本目标确定年度能源消费总量目标，经济增速超过预期目标的地区可相应调整能源消费总量目标。对能耗强度降低达到国家下达的激励目标的地区，其能源消费总量在当期能耗双控考核中免予考核。原料用能不纳入全国及地方能耗双控考核。《方案》中三条途径放开了能耗总量，1）经济增速超过预期目标的地区可相应增加能源消费总量目标，将使得能源消费总量控制不再是制约经济的因素。2）能耗强度低于国家下达激励标准的地区，免于考核能耗双控。3）原料用能不纳入国家及地方双控考核。在煤炭行业的下游中，煤化工行业、建材行业的原料用能占比较高，未来这部分用能限制也将被放开，也意味着煤炭行业需求受到“能耗双控”的影响在逐步减弱。

投资建议：综上，《方案》放开了能耗总量的控制，煤炭行业下游需求控制减弱，将对行业形成利好，我们建议关注：

【晋控煤业】【潞安环能】【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】【山煤国际】

风险提示：经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；政策变化风险。

三、金属首席 邱祖学

能源结构转型对商品的影响我们判断主要体现在两个层面：

一是部分品种的下游需求长期受益于“碳中和碳达峰”，这部分品种包括新能源金属品种（钴、锂、镍等），同时对工业金属品种铜和稀土磁材的影响也越来越深远。新能源金属品种由于电动汽车领域需求的爆发，改变了此前的需求结构，在供给端存在刚性的情况下，难以满足需求的快速扩张，供需平衡被打破，商品价格将快速上涨；铜和稀土磁材则属于边际变化，虽然新兴领域占比仍较小，但由于铜、稀土磁材经历了长时间的供给出清，已经属于供需紧平衡，一旦有新增需求的边际变化，供需紧平衡可能会改变，带来商品价格的上涨，比如铜在电动汽车、光伏和风电合计占比约为3%左右，但对商品价格的冲击仍不可小瞧。

二是部分品种供给会长期受制于“碳中和、碳达峰”，比如电解铝、钢铁、预焙阳极等产品。以电解铝为例，电解铝行业二氧化碳排放占比约6-7%左右，碳中和、碳达峰对产业的影响会有以下几个方面：一是长期产能的释放会受到抑制，从内蒙、贵州等地方的政策来看，电解铝未来产能偏紧；二是火电电解铝成本将上升明显，火力发电占比较高，未来需要购买二氧化碳排放配额，将大幅提升电解铝生产成本；三是“绿色铝”将享受溢价，下游需求商需要进行二氧化碳排放溯源，并且对“绿色铝”产品溢价。电解铝行业中水电铝、再生铝将持续受益于碳中和和碳达峰政策。

具体标的方面：继续推荐新能源金属品种的钴、锂、镍，建议关注华友钴业】、赣锋锂业】、洛阳钼业】和天齐锂业】；工业金属品种推荐电解铝，建议关注神火股份】、云铝股份】、南山铝业】。

风险提示：商品价格大幅波动风险、下游需求低于预期风险

四、电新首席 邓永康

事件概述：昨日，国务院发布《“十四五”节能减排综合工作方案》；今日，中央政治局组织集体学习双碳目标，总书记深入分析推进碳达峰碳中和工作面临的形势任务，认为应扎扎实实把党中央决策部署落到实处，相关要点如下：

1、总量：在确保能源安全下实施减排，25年单位GDP能耗相比20年降13.5%；

2、制度：健全双碳标准，推动能耗双控向碳排放双控转变；

3、措施：坚定发展光、氢、硅、可再生能源，推动以大型风光电基地为基础、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。

坚定推进双碳目标，持续强调能源革命。此次学习会议中，总书记强调，应把系统观念贯穿“双碳”工作全过程，注重处理好发展和减排、整体和局部、长远目标和短期目标、政府和市场4对关系；推进“双碳”工作，实现加强统筹协调、推动能源革命、推进产业优化升级、加快绿色低碳科技革命、完善绿色低碳政策体系五项重点任务。

此前，大家担心双碳目标在稳增长基础上有所放宽，但从近期中央相关政策来看，政策导向仍然坚定推进双碳目标，持续强调能源革命，利好新能源整体发展。因此，我们认为，目前对于新能源发展的担忧情绪已然充分消化，预计随着政策密集出台，产业链产能加速扩张，需求放量，2022年风、光、储、氢等产业将在去年基础上实现进一步加速发展。

投资建议：需求向好政策呵护，持续重点关注：

光伏：【隆基股份】【晶澳科技】【天合光能】【阳光电源】【锦浪科技】【固德威】【德业股份】【福莱特】【福斯特】【海优新材】【金博股份】【天宜上佳】等；

风电：【金雷股份】【日月股份】【广大特材】【天顺风能】【大金重工】【东方电缆】【恒润股份】【运达股份】【明阳智能】【金风科技】等；

储能：【宁德时代】【亿纬锂能】【派能科技】【阳光电源】【锦浪科技】【固德威】【科华数据】【盛弘股份】【宝光股份】【英维克】【申菱环境】【同飞股份】【松芝股份】【高澜股份】【青鸟消防】【国安达】等；

新型电力系统：【平高电气】【国电南瑞】【许继电气】【四方股份】【思源电气】【国电南自】【国网信通】【金智科技】【宏力达】【威胜信息】【亿嘉和】【申昊科技】【杭州柯林】等；

氢能：【科威尔】【阳光电源、】【隆基股份】【金博股份】【亿华通】【潍柴动力】【雄韬股份】【东方电气、】【先导智能】等。

风险提示：政策推动不及预期等。

三

【民生电新】能源革命进行到底，双碳目标坚定推进！

■前日，国务院发布《“十四五”节能减排综合工作方案》；昨日，中央政治局组织集体学习双碳目标，总书记深入分析推进碳达峰碳中和工作面临的形势任务，认为应扎扎实实把党中央决策部署落到实处，相关要点如下：

1、总量：在确保能源安全下实施减排，25年单位GDP能耗相比20年降13.5%；

2、制度：健全双碳标准，推动能耗双控向碳排放双控转变；

3、措施：坚定发展光、氢、硅、可再生能源，推动以大型风光电基地为基础、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。

■此前，大家担心双碳目标在稳增长基础上有所放宽，但从近期中央相关政策来看，政策导向仍然坚定推进双碳目标，持续强调能源革命，利好新能源整体发展。因此，我们认为，目前对于新能源发展的担忧情绪已然充分消化，预计随着政策密集出台，产业链产能加速扩张，需求放量，2022年风、光、储、氢等产业将在去年基础上实现进一步加速发展。

■投资建议：持续看多新能源板块，持续重点推荐【光伏】、【风电】、【储能】、【新型电力系统】、【氢能】等板块。

风险提示：政策推动不及预期等。

民生电新：邓永康/郭彦辰/叶天琳/王一如/李京波/李佳/李孝鹏

四

【浙商电新】降碳目标科学推进，利好风光储优质龙头

事件：1月24日，我国领导人在中共中央政治局第三十六次集体学习时强调，碳减排不能搞"齐步走"、一刀切，同时还强调要大力发展风光大基地，形成以其为基础的新能源供给消纳体系。

 再提反对"一刀切"减排，降碳目标科学推进

自2021年9月发改委发布双控完善方案以后，本次政治局会议再次强调降碳目标要科学推进，不能采取“一刀切”和齐步走的简单方法。与此同时，会议还强调降碳过程中要确保能源安全、产业链供应链安全和粮食安全，确保群众正常生活，也就是说传统能源的逐步退出需要建立在新能源安全可靠的基础之上。结合此前中央提出的新能源用能不纳入能源消费总量控制等具体要求，我国双碳目标行动方案将不断优化，从而有助于我国实现能源转型的可持续发展。

建设大基地及配套设施，风光储高景气提速

本次政治局会议中，中央首次提及要大力建设以风光大基地为基础的新能源供给消纳体系，并要求辅以周边煤电以及特高压输变电线路作为支撑和载体。考虑到我国新能源资源多分布在三北地区，而电力负荷则多分布在中东部，因此加快特高压建设将有力促进新能源消纳，平衡可再生能源资源分布与电力需求。此外，会议还首次提出要积极有序发展光能源、硅能源、氢能源以及其他可再生能源，同时积极推进先进储能技术的规模化应用。考虑到风光等可再生能源具有随机性和间歇性，煤电支撑和储能技术的发展将与可再生能源形成互补，从根本上促进我国能源的绿色转型。

投资建议：降碳目标科学推进，利好风光优质龙头

最高层再次强调双碳目标要科学推进，不能采取"一刀切"的简单方法，同时还提出要大力建设风光大基地并完善配套设施。在此背景下风光储景气度持续提升，行业内优质龙头有望持续受益。

光伏板块，建议关注中环股份、通威股份、隆基股份、天合光能、晶澳科技、海优新材、福斯特、福莱特、禾望电气、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、金博股份等。风电板块，建议关注东方电缆、新强联、金雷股份、恒润股份、日月股份、金风科技、明阳智能、天顺风能、大金重工、泰胜风能、双一科技等。运营商板块，建议关注新天绿能、三峡能源、龙源电力、华润电力、福能股份、节能风电等。

风险提示：政策推进不及预期；风光行业竞争加剧；原材料价格上涨等

浙商电新团队

五

【国金电新】领导人再次强调积极有序的发展光能源、硅能源、氢能源、可再生能源，持续重点推荐光伏、氢能、电网

事件：1月24日下午，领导人就推进“双碳”工作指出，要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。要把促进新能源和清洁能源发展放在更加突出的位置，积极有序发展光能源、硅能源、氢能源、可再生能源。要加快发展有规模有效益的风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电。

光伏：20年9月22日，中国提出3060目标，此后政策政策环境向好，21年10月国务院下发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，指出到2025年非化石能源消费比重达到20%左右，到2030年达到25%左右、风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，到2060年非化石能源消费比重达到80%以上。此次主席再次强调新能源和清洁能源发展的突出位置，坚定看好风能、太阳能等新能源发展前景。

在全球双碳目标背景下，电价上行、收益率要求降低、技术进步、利率维持低位，共同驱动需求曲线上移，使新增装机量的高增长未必需要以系统价格的大幅下跌为必要前提，我们预计2022年光伏装机量将达到230GW以上，继续重点推荐业绩兑现确定性较强的【供给瓶颈、受益放量】环节，关注【格局改善、技术迭代】环节。

氢能：风光、地热、海洋能等均为一次能源，唯独氢能为二次能源，本质上是储能的介质。氢能因其储能时间长、大规模储能成本低，在新能源供给消纳体系中起到“削峰填谷”的关键作用，制备的氢气除了发电还可以用于汽车、炼钢、化工等领域，应用场景极广。

继续看好以广东为重点的示范城市的机会，板块方面看好制氢与燃料电池核心产业链，建议关注九丰能源、美锦能源。

电网：双碳大战略下，跨省跨区大范围调度痛点问题凸显。清洁能源基地长距离、大容量外送需求强烈，省间互联能力、区域外受电能力亟待加强，特高压可缓解局部供电紧张、促进可再生能源消纳，十四五规划超预期。21Q4电网投资加速上行，看好配网、数字化、非晶变压器、智能巡检、特高压等环节。

欢迎联系：国金电新 姚遥/宇文甸/高明宇/商鸿宇

六

【国盛电新】高层再谈新能源发展，能源转型势在必行

事件：根据新华社报道，1月24日下午，中共中央政治局就努力实现碳达峰碳中和目标进行第三十六次集体学习。

 重申“双碳”行动重要意义，地方政府转型决心有望强化

领导人在会上着重提出，当前阶段推动“双碳”工作是实现可持续发展、推动经济结构转型、满足优美生态环境需求、构建人类命运共同体的迫切需要。“双碳”行动是一场攻坚战，其相关指标将纳入地方经济发展评价体系之中，且考核权重也将提升，地方政府向绿色发展转型的决心与力度有望得到强化。

 科学筹划转型任务，加快推动风光大基地建设

在推动能源革命方面，一是强调传统能源要稳步退出，保障能源供应安全可靠，大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造，火电改造需求有望快速提升；二是加大力度建设以风光大基地+高效节能煤电+特高压送出线路为主体的新能源供给消纳体系，有望加快新能源及特高压线路的建设推进速度。

 推进新型能源技术的应用，有序发展传统清洁能源

在新型能源技术方面，强调要推进先进储能技术规模化应用，加快发展有规模有效益的风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源；在传统清洁能源方面，强调统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电。

 完善绿色低碳评价体系，实现向碳排放“双控”转型

在考核与评价方面，讲话进一步强调：要进一步完善能耗“双控”制度，构建统一的碳排放核算体系，从能源“双控”向碳排放“双控”转变，同时新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，绿电需求有望迎来快速增长。

推荐处于行业估值洼地的硅料（通威、大全）；其次是受益于量提升的胶膜（福斯特、海优、赛伍）和逆变器（固德威、锦浪、阳光）；持续推荐垂直一体化组件厂（天合、晶澳、隆基）以及光伏组件辅材玻璃环节（福莱特、信义光能、亚玛顿）

推荐受益风机招标高景气的整机制造商（明阳、金风、运达）；单位盈利稳定、竞争格局改善的风电塔筒（天顺、大金）；风电零部件龙头（日月、金雷、新强联、恒润、广大特材）。

风险提示：需求不达预期。

联系人：王磊/杨润思/贾佳宇/虞洁攀