【海通医药】锦欣生殖收购妇儿医院点评

【资30亿收购超优质的锦欣妇儿医院】锦欣生殖资30亿MB收购目 JINXIN标公司 Medical全部股本,后将全资持有四川锦欣妇女儿童医院。锦欣妇儿总部位于四川成都,70年历史,全国最大的民营单体妇儿三甲医院,其业务涵盖产科新生儿住院/月子产康/儿童保健五大领域。新生儿总出生量在成都排名前三,总分娩量占成都市总量的约10%

【标的床位扩展空间大,业绩超高增长】锦欣妇儿最多容纳床位602张,当前使用床位303张,还有一倍产能空间。2019/2020/2021H1,收入分别是4.1亿/3.5亿/2.3亿;利润为6210w/3885/4691w,利润率为15%/11%/20%原股东兑现承诺业绩可溢价转股,承诺2021/2022年利润分别为1亿/1.3亿,业绩增速超快。2021/2022收购对应PE分别为30x/23

【海通观点1】牌照赋予锦欣生殖高壁垒,但同时限制了行业空间与增速,公司收购妇产医院打开市场天花板,锦欣妇儿医院质量超优,极大地延伸产业链,释放协同效应。

【海通观点2】一个不孕不育夫妇的育儿全周期,ivf只是前端的第一步,每周期客单价约5w,后续还将面临产科、新生儿、产康、月子等收费项目仍有约5w的客单空间,锦欣此举可答复提高单客经济。

【海通观点3】协同管理后成本端降本增效,可降低管理费用,降低供应链成本,降低销售费用。

【业绩影响】之前我们对锦欣2021、2022整后净利润预测是4.8亿/6.0亿,假设222年该收购标的能够兑现业绩承诺,即2022年贡献净利润1.3亿,考虑到利息损失等费用1kw,可为上市公司增厚1.2亿,遂上调2022年净利润预期至7.2亿。