果麦文化（301052.） 近期我们调研了果麦文化，认为市场对公司存在重大认知偏差。现价强烈推荐！！！

1. 借力新渠道如直播带货及新技术AIGC等对内容生产的效率提升。“2022 年上半年，公司的互联网用户增至 7200 万，运营“知书少年果麦 麦”、“果麦文化”等互联网产品账号超 90 款，其中超 10 万粉丝账号增至 59 款，公司实现 To C 销售收入 3919 万元，增幅高达 40%。公司有望借助新技术AIGC及CHATGP在互联网销售渠道取得超预期效果。

2、数据为AI模型中最重要的环节之一，也是最基础的要素。AI的发展催生垂直领域爆发大量数据需求。我们认为果麦文化拥有的海量图书数据库版权在CHATGPT浪潮中有望迎来重估。公司在社科领域的学术文化、心理自助、女性成长、教育等垂直赛道推出了一系列畅销书：历史赛道，策划 发行了《易中天中华史》系列；女性成长赛道，杨澜新作《大女生》；社科专业知识赛道，戴建业《精读老子》、及2021年罗翔《刑法学讲义》及2021年新书 《法治的细节》等，

3、围绕ChatGPT在辅助创作、文档撰写方面的应用。果麦 AI 创作机器人通过采集互联网大数据精选 文章、本地文件导入转化为自己的内容库，有机训练段落、词句、文章、知识四维 AI 技能。机器通过持续深度学习，实现一键自动成稿。其传统业务所收集的庞大图书数据同比行业其他玩家将具备核心壁垒性优势。公司未来有望融合ChatGPT技术在内容创作中达到新的高度。公司预计将持续受益于ChatGPT技术商用进程的加速。

4、自春节以来本轮涨幅为11%，我们认为与公司在2月2日互动易中的回复有关，近期我们对公司组织了调研，公司对行业内以 ChatGPT、AIGC 为代表的智能交互技术 与应用保持高度关注，目前公司团队已尝试应用类 ChatGPT 模型进行 果麦AI创作进行产品开发的初步测试，与此同时，公司也正在策划尝试在直播中应用AIGC及CHATGP技术为粉丝打造更逼真、更人性化的交互体验。因此，我们认为市场对果麦文化存在重大认知偏差。

公司图书产品矩阵逐渐丰富，“出版+互联网”交互驱动良性循环， 毛利率稳步提升。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 0.51/0.71/0.97 亿元，对应当前 股价（2023 年 2 月 16 日）的 PE 分别为 36.6/26.0/19.27倍。

风险提示：数字化出版和创作业务发展不及预期、出版商竞争激烈、图书被盗版侵权风险