锦浪科技发布2020年三季报，报告期内实现收入13.51亿元，同比增长74.31%；归属母公司净利润2.1亿元，同比增长188.84%。

其中，3季度实现收入6.24亿元，同比增长71.68%，环比增长39.83%；归属母公司净利润0.92亿元，同比增长119.86%，扣非净利润0.73亿元，同比增长52.86%。

1、国内户用抢装+海外加速恢复，3季度收入再创高增。2021Q1-Q3公司实现收入13.51亿元，同比增长74.31%，其中3季度实现营业收入6.24亿元，同比增长71.68%。我们认为3季度公司收入高增主要原因为二：1）国内市场，极大受益于户用装机需求持续火爆，今年3季度国内户用项目加速抢装，装机规模达3.2GW，同比增长54.94%；2）海外市场，疫情后光伏需求逐步加速恢复，7-8月组件出口量分别达7.3GW、7.2GW，同比分别增长27.1%、13.3%，在此带动下公司海外逆变器出货量保持良好向上态势。我们预计前三季度公司逆变器出货达到5-6GW左右，其中单三季度达到2.5GW左右。

 

2、海外出货增长适逢产品升级，3季度盈利能力维持良好。2020Q3公司综合毛利率为31.31%，同比提升0.84个百分点；净利率为14.73%，同比提升3.23个百分点，环比维持平稳。公司业务毛利率同比的提升主要源于销售结构改善：1）公司持续进行产品升级（改善产品从2G系列迭代到5G系列，并推出255KW适用于大尺寸组件逆变器）；2）海外市场持续拓展，销售占比有所提升。

3、研发投入再加码，存货增加现金流良好。2020年前三季度公司期间费用为2.35亿元，同比增长53.95%；期间费用率为17.36%，同比减少2.30个百分点。期间费用大幅增长的主要原因是前三季度研发费用同比增长118.34%，主要源于公司不断加大对研发人才及研发项目的投入，来提升未来公司产品竞争力；此外前三季度管理费用同比增长54.88%，主要源于公司经营规模扩大相应薪资支出增加及公司持续加大产品认证投入所致。其他经营数据方面，2020Q3末公司存货4.39亿元，环比延续提升，主要因公司产销规模扩大带动；经营性现金流量净额为0.63亿元，持续保持良好水平。

 

4、产能扩张+储能加速，未来业绩有望延续高增。近期公司通过非公开发行拟建设年产40万台组串式并网及储能逆变器项目和综合实验检测中心项目，预计2022年并网及储能逆变器产能释放后将进一步提升公司逆变器整体产能、市场份额和盈利能力，从而受益于未来光伏和储能市场快速发展；后期综合实验检测中心项目建成后有望将公司整体产品性能和研发能力带到新高度。

5、我们预计公司2020年、2021年分别实现归属母公司净利润3.0、4.6亿元，对应EPS分别为2.2元、3.34元，对应PE分别为53、35倍。