颗粒硅：市场预期差很大！

      使用比例已大幅提升，产品品质不亚于传统棒状硅

      1)使用比例：市场预期还停留在颗粒硅掺杂10-20%的范畴。经多方调研，实际已可以50%以上、甚至70-100%。相当于主食(米饭)，不再是辅食(味精)。核心瓶颈在于颗粒硅的产能小(仅徐州1 万吨产能)，随着颗粒硅产能的逐步释放，未来市场占有率有望大幅提升。

　　2)产品品质：通过对生产装置改良、及下游使用颗粒硅的工艺提升，目前市场担心的颗粒硅金属含量高、碳含量高、氢跳等问题都已基本解决。颗粒硅最初起源于半导体电子级硅料，电子级对产品品质要求很高，后来用于光伏行业。目前颗粒硅拉出的硅片品质已不亚于西门子法硅料，甚至更好(无二次破碎污染，金属含量更少)，且同样适用于拉N 型硅片。

　　颗粒硅：优势渐显；相较传统西门子法多晶硅，颗粒硅具四大优势

      1)成本更低：初步估算颗粒硅全成本有望在35 元/公斤左右(当前工业硅价格、包头和乐山地区电价)，对比传统棒状硅降低20%以上。核心降本包括：初始投资降低30%(节省约2 元/公斤)，电耗降低70%(节省约7 元/公斤)，人工降低30%(节省约1 元/公斤)，无需破碎(节省约2 元/KG)。中长期看，颗粒硅(坩埚填的更满、单产提升)+CCZ(连续直拉单晶技术)(提升上料速度、增加连续拉棒根数，且不用频繁冷却和升温，将大幅降低拉晶能耗)，有望进一步降本升效，在硅料、硅片两大环节有望综合降本20%-30%，甚至不排除30%以上。

　　2)品质更好：目前颗粒硅拉出的硅片部分电性能甚至更好、适用N 型硅片；中长期搭配CCZ连续投料技术，相比棒状硅、颗粒硅拉棒头尾电性能指标一致性更高、更适用拉N 型硅片。

　　3)投产周期缩短近半：颗粒硅产能建设周期在1 年多一些，而传统西门子法棒状硅需要近2年；投产速度大幅缩短，解决硅料供给失衡问题，加速颗粒硅在市场的渗透率提升。

　　4)易拿能耗指标、扩产更容易：“碳中和”大背景下，能耗指标获取将持续收紧、低电价地区资源稀缺。颗粒硅省电70%、碳减排下降了65%-70%。能耗指标更容易过、扩产更为顺利。

　　颗粒硅：获万吨级大规模采购、市场认可度大幅提升；产业化进程将提速

      1)需求端：5 月晶澳公告采购专门的颗粒硅近15 万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端。此前，中环、隆基均与协鑫签长单采购合同(其中包含颗粒硅)。目前上机数控、晶澳、中环、隆基等主流硅片厂商已纷纷试用颗粒硅，使用比例较此前已大幅提升。在量产N 型晶棒中使用颗粒硅料，品质稳定、且拉晶成本降低。

　　2)供给端：目前保利协鑫在徐州、乐山、内蒙古3 地合计规划颗粒硅产能达50 万吨。其中上机数控与保利协鑫合资建设30 万吨，上机在一期6 万吨颗粒硅项目中参股35%，将强力推动颗粒硅产业化进程。我们预计上机数控和保利协鑫的30 万吨颗粒硅项目进展顺利；预计2022 年中国颗粒硅产能将达10-20 万吨，未来将加速释放。6 月保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产，将加速颗粒硅产业化量产进程，预计市场对颗粒硅接受度将加速提升。

　　展望未来：颗粒硅大规模产业化临近！有望成新一代硅料技术，助力光伏降本(1)保利协鑫能源在徐州1 万吨产能量产，我们粗略估计这表明成功概率可能超60%；(2)上机数控和协鑫合资生产颗粒硅：下游客户亲自下场，表明成功概率可能超过70%；(3)此前晶澳采购15 万吨颗粒硅，隆基、中环均采购颗粒硅，表明成功概率可能超80%；(4)如近期协鑫徐州新增2 万吨量产成功，将进入复制阶段，表明成功概率可能超90%；(5)如果明年包头(上机数控和协鑫合资)、乐山基地大规模量产，基本判断100%成功。

　　未来持续关注：颗粒硅产能提升、CCZ 连续投料技术突破、关键设备国产化？ 投资建议：重点推荐：上机数控(大硅片龙头+颗粒硅行业强力推动者，A 股)；建议关注：保利协鑫能源(多晶硅龙头，颗粒硅主推力量，H 股)。