2022年年报点评：下半年成本抬升压制利润，期待三大基地放量
研报日期：2023-04-03
大地熊(688077)
事件：公司发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营收 21.19 亿元，同比增长 28.1%；归母净利润 1.5 亿元，同比减少 1.4%；扣非归母净利 1.24 亿元，同比减少 3.6%。 2022Q4，公司实现营收 5.64 亿元，同比增长 11.1%、环比增长 16.1%；归母净利润 0.09 亿元，同比减少 81.3%、环比减少 68.5%；扣非归母净利-0.09 亿元，同比减少 125.3%、环比减少 137%。业绩符合业绩快报。
2022 年，归母净利润同比下降的原因主要是费用和税金同比减利 4889 万元。 其中主要是销售费用同比增加 1671 万元，因为产销规模扩大，市场开拓费用相应增加，财务费用同比增加 1131 万元，或由于原材料镨钕金属 2022 年均价同比增长 40%至 100.5 万元/吨，流动资金压力较大，不得不增加长短期借款以覆盖铺底流动资金，从而利息支出加大。以及减值损失等减利 1706 万元，主要是因为稀土价格二三季度大幅下跌带来存货减值。
2022 年业绩的增利点主要为毛利同比增长 5687 万元。毛利的增长主要得益于产品量价齐升。 ①量： 截至 2022 年底公司已具备年产钕铁硼毛坯 8000 吨的生产能力，同比增长 33%， 2022 年销量达到 2727 吨，同比增长 8%。 ②价、本、利： 2022 年镨钕金属均价上行，推高钕铁硼磁材产品售价，公司 2022 年成品售价为 63.4 万元/吨，同比增长 16.7%，同期单位成本为 50.94 万元/吨，同比增长 18.5%，由于售价上涨数值大于成本上涨，单位毛利同比增长 1.11 万元/吨至 12.46 万元/吨。由于分母端变大，磁材毛利率同比下降 1.2pct 至 19.7%。③产品结构： 工业电机、汽车工业、消费电子、其他板块毛利占比分别同比变化-14%/+12%/+4%/-3%至 43%/31%/19%/7%。主要得益于新能源车车用磁材快速放量。另外值得注意的是 2022 年公司境内业务营收占比达到 75.1%，毛利占比达到 67.1%，同比增长 8.8pct，大力发展的国内客户贡献了主要盈利增量。
2022Q4 归母净利润同比环比均大幅减少，主要是由于毛利下降。 营收同环比均保持增长，毛利的下降核心是成本抬升速度超过营收增速，毛利率同比下降10.8pct，环比下降 7.0pct 至 11.4%显著低于全年整体毛利率水平。或由于 Q4生产原料多为 Q3 采购， Q3 稀土价格暴跌过程中公司原料核心供应商北方稀土为稳价，其挂牌价 Q3 均价比市场价 Q3 均价高 4.18 万元/吨金属镨钕。
盈利预测与投资建议： 公司正积极推进合肥、包头、宁国三大生产基地扩产项目建设，公司计划于“十四五”末由当前的 8000 吨产能增长到 21000 吨钕铁硼毛坯的产能， 2022-2025 年 CAGR 为 37.9%。 我们预期公司 2023-2025 年将 实 现 归 母 净 利 1.92 亿 元 、 2.37 亿 元 和 2.96 亿 元 ， 增 速 分 别 为28.4%/23.2%/24.8%， EPS 分别为 2.38 元、 2.93 元和 3.66 元，对应 3 月 31日收盘价的 PE 分别为 19、 16 和 12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等
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研究员：民生证券 邱祖学,张弋清