【九洲药业2021年业绩预告点评】业绩符合预期，预计CDMO持续高增长

1月18日晚，公司发布2021年业绩预告，公司预计2021年实现归母净利润6.09-6.85亿元，同比增长60-80%；扣非归母净利润5.32-5.96亿元，同比增长65-85%。其中单Q4单季度公司预计实现归母净利润1.36-2.12亿元，同比增长4-50%，扣非归母净利润0.95-1.59亿元，同比增长-14-43%。我们认为公司整体业绩维持强劲增长势头，其中单Q4业绩增速我们推测主要受发货节奏和确认周期的影响。

分业务来看，我们认为一方面是公司不断深度拓展客户及产品管线，不断提升公司研发能力及产品交付能力，CDMO业务持续强劲增长态势（我们预计公司2021年CDMO业务收入有望实现接近翻倍增长，预计全年实现22-25亿收入），另一方面系江苏瑞科复产带来的明显业绩增量，API业务收入预计整体维持较快增速。

CDMO业务持续腾飞，未来有望维持高速增长态势。

公司CDMO业务近年来保持快速增长（CDMO业务占比从 2016年的 27.43%提升至2020年的48.86%）—一方面，公司和大型跨国药企管线合作持续深化，随着包括与诺华合作的Entesto和Kisqali在内的多个商业化阶段订单持续放量（根据诺华公告，Entresto 2021年前三季度销售额25.99亿美元，同比增长41%；Kisqali销售额6.52亿美元，同比增长27%），未来有望驱动整体CDMO业务收入持续高成长；另一方面，公司和国内创新药企和大型药企的深度战略合作，在多年深耕后MAH项目即将进入收获放量期（包括艾力斯甲磺酸伏美替尼片、贝达药业的盐酸恩沙替尼等）；我们预计未来3-5年，每年都会有2-3个国内商业化项目落地，远期业绩的持续高增长有保障。

此外，Idorsia公司针对失眠症患者的安眠药Quviviq(daridorexant)近期获FDA批准，Idorsia公司委托瑞博生命科学完成工艺验证以及负责原料药生产，我们认为也将进一步贡献业绩增量。结合公司此前拟以预估3,400万美元的交易价格（预计不超过4000万美元）收购泰华投资持有的泰华杭州100%的股权，我们认为将进一步提升公司整体运营管理水平，并有利于公司多区域产能布局，加强公司CDMO业务的承接能力。

投资建议：从短期来看，公司CDMO业务有望持续高速增长态势，预计2021全年仅CDMO业务就有望带来20-25亿元收入，此外，江苏瑞科复产后产能利用率的逐渐提升，将进一步带来业绩弹性。

短中期来看，我们预计公司2022年Q1季度和全年业绩有望维持高速增长。中长期角度，随着公司众多深度合作商业化项目的落地和放量，以及客户研发项目管线储备的持续优化和进展商业化兑现，将进一步打开公司CDMO业务的成长空间。