【中金化工】华峰化学-己二酸、氨纶价格大涨，公司再创新高

近期华峰化学股价再创新高，我们认为主要驱动因素有二，一是公司氨纶、己二酸十四五规划陆续出炉，市场对公司成长性的担忧逐步消除；二是近期己二酸、氨纶价格连续上涨，其中己二酸重回11月高点8100元/吨，氨纶价格创出近六年高点43000元/吨。我们看好公司的周期复苏+优质成长，看好2021年业绩的持续改善！

氨纶供应格局四强已现，控成本华峰深化护城河。受益于纺织服装终端稳健增长，以及降价带来的渗透率提升，氨纶需求过去五年增速维持在5-10%之间，展望未来公司预计行业需求增速有望维持在5%以上。供应端，行业目前已经形成了华峰、晓星、新乡和泰和四家寡头格局，规模均在10万吨以上。我们认为重庆四期4万吨产能有望于3Q21投产，远期规划十四五再扩产30万吨，我们认为随着公司规模持续提升，工艺持续改进，公司成本仍有压降空间，公司继续强化成本优势。

全球己二酸看中国，中国己二酸看华峰。海外目前主要生产企业主要是巴斯夫、英威达达，与国内企业相比，相关装置投产时间较早、技术相对老旧，我们认为未来全球己二酸向中国转移趋势不变。国内己二酸主要生产企业是华峰、神马、华鲁等，华峰凭借先进的生产工艺及规模优势，我们预计成本低于主要同行5000元/吨以上，大幅低于尾部企业。公司五期规划25.5万吨产能，我们预计有望于2021年底投放。

看好氨纶及己二酸景气复苏。4Q20氨纶价格环比上涨24.5%至3.55万元/吨，价差环比上涨21.4%至1.82万元/吨。近期氨纶40D价格上涨至3.98万元/吨，超越上一轮景气周期2017年高点，基于目前供需格局，我们认为价格有望继续上行，乐观看涨至4.5万元/吨。己二酸方面，4Q20己二酸价格环比上涨19.9%至0.73万元/吨，价差环比上涨22.8%至0.34万元/吨。我们预计PBAT及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现，届时己二酸有望迎来新机遇。