2023年是国防军工新老订单衔接的年份，十四五首批次订单的尾声，以及新一轮订单的起点。通过复盘上一轮订单周期，有助于我们更好地把握下一轮订单周期的行情。本轮“十四五”国防军工行情始于2020年6月，到去年底、今年初差不多走完一轮完整的周期，背后正好也对应了十四五第一轮订单周期。
订单周期的视角，2021年中报首次见大额合同负债，订单的签订应该是在2021年2季度，实际启动谈判的时间应该更早。从上游电子元器件的业绩释放来看，产业链的备货应该也是从2020年下半年就开始。
行情的视角，2020年下半年开始启动，与订单启动以及产业链备货的周期也基本吻合，但是确实大幅领先于大额合同负债（订单）落地的时间。在整个订单的预期阶段（2020年），以及落地阶段（2021年），板块总体上还是有不错的表现。而2022年的调整，事后来看，并非行业基本面的因素（大多数机构重仓股业绩都是符合预期），而市场提前反应了2023年业绩增速的下台阶，实际上对应着2022年度订单增速的下滑。所以，本质上股价（或者估值）反映的是更加领先的订单周期，而非业绩兑现周期，而我们实际观察到的现象是股价领先于业绩兑现。这个逻辑感觉在下一轮订单周期驱动的行情中仍然会适用，也可以推而广之，适用于很多其他的成长板块。
根据过往两年的经验，军品的订单节奏大都遵循：两会定国防预算、2季度启动订单谈判，然后中报见大额合同负债。但是考虑到2023年是相对特殊的年份，即“十四五”中期调整年份，整体订单的节奏可能会略有延后，可能有以下几个方面的因素：（1）新批次订单对应的生产周期为2024-2025年，所以今年的紧迫性并不强（这点与2021年有所不同）；（2）二十之后的一些人事调整，可能影响了前期的订单谈判的启动；（3）基于新的战争形势，原先制定的十四五规划可能会面临着中期的调整，新的武器装备发展方向，新、老型号订单数量的调整等。这些因素可能导致市场对新批次的订单的型号及数量不明朗，当然也包括定价等。目前市场的预期是有可能在2季度末至3季度启动谈判，然后年报能见合同负债（即订单落地）。基于整体订单的落地节奏，并且参考第一轮订单周期的行情，我们倾向于认为：第二，从产业周期的视角，明年将有望迎来十四五第二个景气度高峰；
第三，行情在多大时间维度上提前启动，一定程度上取决于资金出清的程度，以及市场的风险偏好水平。
