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公司安全边际是多少？——350亿市值

 

传统业务——200亿。假设国寿20亿定向增发发行顺利完成，则国寿将累计以48.5亿元的价格获得公司24.15%的股权，以此推算国寿对于公司传统业务的合理估值在200.8亿元（48.5亿元/24.15%）。

创新业务——至少150亿。国寿成功入主万达后，将持续输送订单为蛮牛健康等创新业务的发展保驾护航。按照其《日常关联交易框架协议》所述，第一年的关联交易金额10亿元，对应创新业务第一年10亿元的营收。参考平安好医生的估值（2019收入50.7亿元，目前市值近1200亿元，PS为24倍），我们保守按照15倍PS估算，则公司创新业务估值至少150亿。

 

综合考虑传统业务与创新业务的价值，我们认为350亿市值是公司的安全边际。

 

国寿+万达能否复制平安好医生？——可以！

 

总结平安好医生的经验，我们认为其商业模式和成长之路完全具备可复制性。

 

1）获客能力。国寿集团拥有170万人的代理人队伍、覆盖约5亿客户；与之对比，平安代理人队伍数量为120万人，客户约为2亿人。假设国寿集团的每一个代理人获取20个客户，蛮牛健康就会有3400万用户。

 

2）创收能力。平安集团的“扶一把”上路策略是平安好医生快速成长的重要原因，我们分析平安好医生2019年营收，目前仍然有50%以上来自于平安生态的关联交易。国寿3年43亿的关联交易订单已经为万达的发展奠定了极高的下限，未来随着客群的进一步拓展，蛮牛健康的营收中的非关联交易的比重也会进一步扩大。偏市场化的创收来源会决定蛮牛健康的上限。综合来看，国寿+万达所打造的蛮牛健康非常有希望成为国内互联网医疗的新巨头。

 

风险提示：与国寿业务合作低于预期。