【国君食品】老白干2022年报、23年一季报点评：2023趋势第一，关注执行-韭研公社

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【国君食品】老白干2022年报、23年一季报点评：2023趋势第一，关注执行

夜长梦山

2023-04-27 10:41:17

【国君食品】老白干2022年报、23年一季报点评：2023趋势第一，关注执行事件：公司发布2022年报、23年一季报，其中22Q4分别实现收入、归母净利润11.98亿元、1.74亿元，对应同比变动-4.79%/24.65%，其中23Q1分别实现收入、净利润、扣非净利润10.03亿元、1.02亿元、0.94亿元，分别对应变动+10.43%/-61.51%/+33.20%。维持“增持”评级，维持目标价45.65元。维持23-24年盈利预测并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为0.79元、1.14元、1.41元，考虑到公司盈利弹性兑现后估值能够维系，维持目标价45.65元。 2022韧性凸显，改革效应凸显。 1）2022年为公司改革元年，全年业绩表现符合预期，其中22Q4收入端下滑主要系疫情政策变动影响叠加23年春节时间靠前等因素，期内河北市场受一定影响，公司调整季度间销售策略致使本部放缓，但得益于毛销差改善，22Q4利润弹性凸显；整体看，22年收入、扣非净利分别同增15.5%、37.5%，年度业绩符合预期，22年扣非净利率抬升1.7pct至10.3%，盈利能力提振明显。2）分产品看，22年本部高端化较为顺利，老白干期内收入同增2%，但次高端价位销售口径占比近5成，外埠武陵、板城、文王增速均接近40%，对收入形成支撑，我们估测22年武陵贡献扣非利润近4成，正贡献明显。 23Q1以稳为主，改革继续落实。 1）23Q1收入端表现略低于预期，考虑到23Q1预收款环比变动，22Q4+23Q1收入同增4%，推测主要系23Q1高端酒需求尚在底部，武陵以稳固湖南基本盘为核心，放量存在滞后，但考虑到当期扣减的股权激励费用后，23Q1扣非净利润基本符合预期；2）23Q1公司毛销差同比提振6.1pct，我们认为这表明渠道费用管控在落地，综合多因素下，23Q1扣非净利率同比提振1.7pct至9.4%，盈利能力边际改善。趋势是第一位，23年关键在于执行。我们认为，经济复苏及白酒产业周期向上趋势不变，短期高端白酒需求仍处在“U”型底部，伴随经济复苏，对武陵放量扰动将淡化；公司核心逻辑仍在于强激励下的市场化改革，武陵全国化、费用改革及老白干高端化对于盈利能力的拉动需要靠落地执行，近期管理层及销售团队市场化程度仍在提高，执行力在强化，武陵运作思路较明确，费用改革及老白干高端化可以观测到在推进，看好老白干改革向好趋势，公司核心逻辑维系。风险因素：疫情反复、经济修复不及预期。国君食饮訾猛/李耀

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