投资建议：出口替代韧性依旧+电动化增效大势所趋下，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三 一重工/徐工机械、海外大客户放量的零部件企业恒立液压、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力。 2022M4挖机销量同比-47.3%，大中小挖销量增速差异收窄。据中国工程机械工业协会统计，2022M4纳入 统计的26家主机厂销售挖机24534台/-47.3%，稍弱于CME此前预期的26500台/-49.4%。

分区域看，内销 16032台/-61%、外销8502台/+55.2%均不及预期，挖机出口份额替代进行中。分品类看，国内大中小挖分 别销售1802/3534/10696台，同比-59.9%/-69.8%/-57%，小挖受益农村、市政建设，景气仍强于中大挖， 但大中小挖销量增速差异收窄，且据调研主机厂内部反是中大挖订单居多，后续疫情阴霾消散、下游基建 地产项目开工，中大挖具备回弹空间。 

专项债“提前批”预计2022M5发行完毕，稳增长渐有起色。相较于2021年的财政后置，2022年发改委强 调“基建投资适度超前”、“形成实物工作量”要求下财政前置，专项债发行提速，2022Q1新增规模近1.3万 亿，预计2022M5发完2021年提前下达的1.46万亿额度。2022M4中财委会议强调构建现代化基础设施体 系，政策指向明确，稳增长渐有起色。地产层面，“防风险”重要性大于“房住不炒”，融资范围与力度的边际 宽松可期，保障房建设约有3000-5000亿体量，预计也将拉动全年地产投资2pct。同时2022年末“国六”切换 缩短更新周期，利好估值修复。 全球化+电动化+智能化大势所趋，头部进展顺利削弱周期。

2021年工程机械板块实现海外营收670.7 亿/+74.9%，外销占比18.3%高于全A均值，海外市场空间约为国内3倍。“双碳”背景下工程机械电动化趋势 愈发明显，设备单位价值量抬升。2021年工程机械板块人均创收285万续创新高，三一“灯塔工厂”最是典 型，头部进展顺利削弱周期。 风险提示：地产持续下行；稳增长不及预期；工程机械行业竞争加剧