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【国君交运岳鑫团队】中国国航：Q1大幅减亏超预期，票价中枢上升开启，重申增持

夜长梦山

2023-04-27 15:35:02

【国君交运岳鑫团队】中国国航：Q1大幅减亏超预期，票价中枢上升开启，重申增持 1. 国航大幅减亏，好于我们预期。 Q1亏损29亿元，估算1月扣汇仍大额亏损，2-3月减亏幅度好于我们预期。节后需求恢复快于业界预期，且票价持续超疫前。机队周转恢复是盈利恢复的关键。Q1 周转恢复有限，致成本承压。预计逐季改善。 2. 收入：Q1客收较19年升超两成。国际客收维持高位，估算国内客收Q1较19年升近一成，好于行业。1）元宵节后商务快速启动，两会后公务与展会需求持续释放，国航高价值客源率先充分恢复。2）北京一市两场运营，预计国航客源结构较疫前明显优化。3）疫情三年票价持续市场化，较充分释放定价空间，且国航执行价格优先策略，票价中枢上升将继续超预期。 3. 成本：Q1低周转致单位承压。Q1单位ASK成本较19年明显上升，除航油出厂均价较19年升46%，源于周转仍低。含山航，估算公司Q1 ASK较19年恢复74%，国际仅恢复12%，国内恢复96%。预计新航季国际将随航权时刻/地面保障/签证等逐步恢复。国际完全恢复前，过剩运力将持续增投国内而提升机队周转效率。预计单位非油成本逐季下降。 4. 机队降速调整，盈利中枢上升。公司拥有896架客机，其中宽体机占比15%。拟向国货航出售8架B330宽体机，2023-25年完成处置。预计十四五国航机队年复合增速约3%，且宽体机占比将下降。机队降速与结构调整，有利于提升机队与时刻匹配度，将充分受益干线票价中枢上升推动盈利中枢上升。 5. 中国航空超级周期龙头，增持航空大逻辑，并非疫后大年短逻辑，而是票价中枢上升推动的超级周期长逻辑。国航拥有最高品质航网客源，且“打造超级承运人”国家战略下将继续优化，长期盈利中枢上行将超预期。预计旺季票价涨幅超预期，印证票价市场化效应。旺季博弈风险释放，逆向布局航空超级周期。重申增持。近期重点回顾： 💎航空系列深度之一：再论中国航空“超级周期” 【国君岳鑫】再论中国航空“超级周期”——系列深度之(一) 💎航空系列深度之二：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行【国君交运岳鑫】航空系列深度之二：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行——国君航空超级周期系列深度之... 💎航空系列之十九：五一票价将现弹性，重视长期中枢上升 https://s.comein.cn/ANGcu

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