中颖电子：淡季逆市涨价的MCU龙头，锂电池管理芯片、AMOLED显示驱动IC通过市场验证，有望实现数倍收入增长

毛利率或已达底部。
①一季度通常为销售淡季，而公司一季报预告显示净利润同比大幅增长，主要系：产品售价上升+产品结构改善也提高了公司的毛利率。
②公司在小家电主控芯片领域已经在国内领先，并与国内知名家电主机厂形成了供应关系，预期进一步提高白色家电行业MCU的市占率。
③AMOLED显示驱动IC通过 市场验证，有望实现数倍收入增长。锂电池管理芯片基于前期产能布局已实现 量产，有望在品牌手机、可穿戴市场快速上量。

事件：
2020年，公司实现营收10.12亿元，同比增长21.35%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.61%。公司预计21Q1实现净利润5600万元-6,000万元，同比增长33.2%-42.7%，预计实现扣非后净利润5548万元-5948万元，同比增长53.5%~64.6%。
（1）20Q4业绩承压成本上升，毛利/净利或已达底部。
公司的主要晶圆代工厂是和舰、华虹宏力、中芯等，相关的成熟芯片制造工艺供应商自20Q4以来总体产能吃紧，客户议价压力在供应链产能总体产能吃紧的情况下难以转嫁，整体毛利率同比下滑，20Q4毛利率39.96%，净利率21.33%，或已达底部。公司已采取多项措施保障长期的供给：
①和晶圆供应商洽谈更长期的策略性紧密合作；
②自购测试机台委托代工；
③新产品尽量采用12寸晶圆制程，经济效益适足的老产品也转入12寸晶圆制程；
④提高产品售价，对冲成本上升压力，以获取争抢更大产能议价的能力及空间；
⑤长期发展规划，建设第二总部。

（2）21Q1淡季不淡开启涨价。
短期来看，一季度通常为销售淡季，而公司一季报预告显示净利润同比大幅增长，公司的盈利能力提升主要系：
①产品售价上升对冲了一部分成本压力（已公告）；
②21Q1销售增长较快的产品主要为锂电池管理芯片及AMOLED显示驱动芯片，产品结构改善也提高了公司的毛利率。

（3）国内小家电MCU龙头，积极布局白色家电。
公司工控类芯片收入占比93.82%，其中主要涵盖家电、电机控制、智能电表、电脑周边等。公司在小家电主控芯片领域已经在国内领先，并与国内知名家电主机厂形成了供应关系。2020下半年大家电出口订单增长恢复，弥补了上半年出货量下降的缺口。在未来的一段时间内，公司预期仍有较好的机会进一步提高白色家电行业MCU的市占率。
（4）看AMOLED驱动IC、锂电管理高增长。
公司2020年AMOLED显示驱动芯片销售成长逾2倍，公司前期受产能影响出货不足，2021年已做好准备，可望迎来更多的销售增长机会。公司2020年锂电池管理芯片销售成长逾5成，公司的消费电子锂电池管理芯片(计量+保护)前期主要以维修市场为主，在多家品牌客户取得了销售。这两个行业将给公司未来成长提供充足的动能。

投资建议：公司主要专注于细分市场，开发行业订制的 ASSP 产品，集成外围分立元器件，降低 BOM 成本；和国内新兴崛起的竞争者相比，公司产品在可靠性、品牌认可、供货能力等方面具有一定优势；长期来看，公司将朝 IOT、汽车电子领域持续投入发展，给公司开拓

更广大的业绩成长空间。我们预计公司 2021 年~2023 年收入分别为13.37 亿元、17.33 亿元、21.66 亿元，归母净利润分别为 2.85 亿元、3.84亿元、4.85 亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。  （安信证券）