看点：
1、矿质地优秀，复工后产能释放叠加价格高位，弹性较大；
2、成本低；全产业链布局；
3、澳洲锂矿收紧后的国内矿资源价值凸显；
4、摘帽后，部分受限资金重新配置；
持续强推！【华创有色】融捷股份（002192）继续强推国内锂矿真龙头，未来两年业绩有望连续翻倍增长
基本情况：
1、 锂精矿（融达锂业100%）
1.1历史：2009年收购融达锂业51%股权，2010年建成投产，2013年收购融达锂业剩余49%股权。2014年停产。2019年初复产。
1.2资源：位于亚洲最大的甘孜州甲基卡锂辉石矿区，拥有甲基卡锂辉石矿134号脉采矿权，保有资源储量2,899.5万吨，平均品位超过1.42%。可采储量2742.95万吨。
1.3 开发：1）采矿：露天开采，证载规模105万吨/年，已有规模105万吨/年产能；2）选矿：已有45万吨/年产能。在建250万吨/年选矿产能，2020年11月四川发改委已受理，2021年1月进行环境影响评价第一次公示，辅助设施已经动工建设，我们预计在2022年年中投产。
1.4 产销存：产品为5.6%左右的锂精矿，2019年和2020年产量分别为2.73和5.84（万吨）；销量分别为0.65和7.07（万吨）；库存分别为2.08和0.84（万吨）。我们预测2021年、2022年和2023年产量分别为7、20和40（万吨）。
1.5 盈利：2019年和2020年售价分别为3,554和2,756（元/吨）；生产成本分别为1,282和1,427（元/吨）；毛利分别为2,272和1,328（元/吨）。假设售价为5,000元/吨，生产成本为1,700元/吨，则毛利为2,725元/吨。2019年和2020年净利润分别为-0.17和0.06（亿元）。企业所得税为15%，其他成本费用为15%，则公司净利润预计为1907元。则2021、2022和2023年净利润分别为1.35、3.74和7.84（亿元）。
2、 锂盐（融捷锂业40%）
2.1 历史：2017年3月参股成立融捷锂业，主要从事锂盐加工。
2.2 开发：规划建设4万吨/年，正在建设一期2万吨/年预计2021年一季度调试设备和二季度竣工投产。
2.3 产量存：假设2021年、2022年和2023年产量分别为1、2和2（万吨）。
2.4 盈利：最新电碳价格为9万元/吨以上，我们假设稳态价格为8万元/吨。按照5,000元/吨，吨碳酸锂需要7.5吨精矿和吨碳酸锂加工成本2万元/吨，则生产成本为5.32万元/吨。毛利为1.76万元/吨。按照企业所得税15%，其他费用15%，则2021年、2022年和2023年净利润分别为0.92、1.85和2.77（亿元）；归属利润分别为0.37、0.74和1.11（亿元）。
盈利预测与估值
基于2021年、2022年和2023年电碳价格均为8万元/吨，锂精矿均为5000元/吨，公司锂精矿产量分别为7、20和40（万吨）、公司锂盐产量分别为1.2、2.2和2.2（万吨）等假设，我们预计公司的净利润分别为1.69、4.45和8.91（亿元），对应的EPS分别为0.65、1.71和3.42（元）。公司最新股价为43.51元，PE分别为67、25和13（倍）。参考锂相关标的估值，给予公司2023年30倍的PE估值，对应目标价为102.6元，仍有1.36倍空间。
投资建议
我们认为，锂矿价值被严重低估。主要因：1)锂精矿国内大部分依赖进口，而且来自澳大利亚的锂精矿又占绝大多数。国外矿山会追求合理资产回报率，不会亏钱做规模；2)国内锂矿扩张难度极大。周期长，锂矿的理想周期基本3到5年，需要协调各种部门等的关系，很多矿环评一个环节就做了十几年还无法通过。投资规模大，吨投资基本是锂盐的4到5倍；3)国内锂盐扩张迅速。2万吨锂盐生产线资本开支5到10亿，优秀的企业基本一年即可投产。综上，锂精矿和锂盐较铁矿石和钢铁有过之而无不及，矿山相对于盐厂拥有更强的议价权，将主导行业利润的分配。公司是国内目前唯一一家大批量生产锂精矿的矿业公司，250万吨项目达产后年产锂精矿47万，规模全球前三，公司锂精矿为露天开采，入选品位高，成本低，具备持续盈利能力，继续强烈推荐。
风险提示：250万吨项目进展不及预期，锂价下跌。
- 1