【聚焦“中特估值”下的大金融产业链】-韭研公社

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【聚焦“中特估值”下的大金融产业链】

龙天欢喜

只买龙头的龙头选手

2023-05-04 13:25:12

国有大行VS 海外银行，基础更好，估值更低。

梳理发现，国有大行通过中国特色社会主义特色经营的方式，积极承担一定的社会责任，从而使得经济体能够长期健康发展，进而使得银行有可持续经营的环境，实现了和实体经济的共赢。尽管国有大行维持牺牲了一定的市场化程度作为代价，但从最后结果来看，国有大行净资产更扎实，ROE 水平更稳定，成本收入比更低，更合规，并且其利润增速也超过了疫情前的利润增速，再加上较低的估值，我们认为国有大行的估值有望大幅改善。

保险行业以央国企为主，看好优质国资险企获得更充分估值溢价。

1）A 股保险行业不论是从数量还是市值来看，央国企背景保险公司都占据绝对优势地位。

2）2020 年以来险企估值持续走低主要受短期压力影响，以国寿为代表的负债端优势企业已经在A 股实现估值提升，但在港股市场上却未能充分反馈。

3）对比海外险企，国资险企的较高的ROE 水平可以支撑更高的估值，同时基于中国保险市场未来增长潜力，国资险企的真实价值仍未得到完全体现。

4）保险行业当前已处于逐步复苏阶段，长端利率上行和销售环境转暖有望带来估值上修，同时在行业未来增长的关键领域，国资险企具备自身优势与主观能动性，优质的国资险企理应获得更充分的估值溢价。

头部券商存在价值低估，行业差异化竞争下百花齐放。

2014 年以来境内券商ROE 水平与美国相近，高于日本，但国内国企/央企券商的估值却低于美国传统投行及日本券商，同时也低于国内互联网金融公司及民企中小券商。

券商ROE 与估值水平相关性较强，较高的ROE 并没有给国内头部央企、国企券商带来估值溢价，可能是由于国内投资者选股更偏好成长及主题性的机会，而头部券商由于业务综合性较强，各项业务均有不错表现，反而难以体现其核心优势。

考虑到行业景气度较高，多层次资本市场建设进一步打开券商盈利空间，头部券商的马太效应依然很强，估值有进一步提升的空间。同时差异化竞争下百花齐放，特色优质中小券商及成长性较强的互金公司仍能享有α。

中粮资本(SZ002423)

长江证券(SZ000783)

民生银行(SH600016)

中国银行(SH601988)

中信银行(SH601998)

中国太保(SH601601)

中国银河(SH601881)

中油资本(SZ000617)