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这可能是一轮系统性的银行行情。短中长逻辑如下:
短:上市银行一季度业绩滞后周期回落,但资产质量继续改善(见上表),一季度会是银行业绩底,后续利润增速向上。交易面商,保险负债逐步改善,资产端前期长久期资产到期后欠配,趋势向好且股息高的银行成为填缺口的优质资产。所以我们看到长期国债利率和银行股息率的同步下降。
中:虽然弹性有分歧,但复苏仍在趋势中,终端贷款利率已经看到企稳回升迹象,随着需求继续恢复,信贷额度有限,经济和资本市场活力进一步恢复,银行利息和中收都将进入回升通道。另外,随着新房销售推进,时间会站在地产企业这一边,前期地产领域的不良回收率可能会超预期。
长:政治局会议显示,决策层立足经济长远和结构,给经济自然恢复的时间和空间,经济回升可能慢但更长,经济结构的改善最终会落脚宏观债务效率(名义GDP增速/宏观杠杆率)回升,这是银行股长期估值的核心,目前的政策取向下,我们债务效率的提升可以期待。
在短中长逻辑下,有些银行周期共振、有些银行困境反转、有些银行长期战略溢价再回归,行情有先后,但最终都会演绎出来,我们继续看好银行板块绝对和相对收益行情。
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