把握核心要点,抓住曙光数创耀眼未来:
一、个股基本情况
1、国内行业老大,技术是国内龙头且会长期领先,世界范围没有较多对比资料,不敢说绝对领先,保守说是妥妥的第一梯队。反正微软研究了五六年时间刚做出来的相变浸没,曙光早就在用了。业务纯,100%液冷。北交所,30%涨幅还没有涨幅停牌限制。有个好爹,背靠中科院,国资,中特估。高送转。
2、一季度净利暴增,净利润率也暴涨到30%。中科曙光就是愿意给亲儿子高利润,原因未知,也许是认为液冷对服务器未来竞争格局太过重要,要多给亲儿子钱去研发保持技术领先+营销扩大市场份额?
二、行业特点
1、AI服务器必须用浸没式液冷,即使没有PUE要求,只看温控效果和TCO也只能是这个选择。
2、纯增量,无砍单,不会对信息面造成扰动。与其他算力链不同,液冷会一直是纯增量。不用去担心像某模块一样存在200G和400G被砍单,但是增加了800G的情况,还要去算到底800G的增量能不能覆盖砍单;也不用担心普通服务器被砍单,AI服务器增量能不能覆盖的问题。
三、市场需求变化
1、算力军备竞赛,AI市场需求太太太太太大。
微软、谷歌和Meta即使真的砍单服务器,他们也砍不了AI服务器,砍不了液冷。因为AI是未来成败的核心因素,三家不约而同的表示只会加大AI投入。
微软CFO艾米•胡德也表示微软接下来会加大云基础设施,特别是与AI相关的投资,并且在消费者业务方面如Windows的活跃设备数量、Edge和游戏业务等不断提升市场份额。
谷歌CFO露丝•波拉特也透露,AI是公司的发展基石,未来将继续对AI进行投资。预计在今年第二季度,谷歌的资本支出将有所提高,且后续全年都会有所增加。
Meta预计,2023财年全年的资本支出将在300亿美元至330亿美元之间,与此前预期相比保持不变。这一展望反映了该公司正在不断增强支持广告、Feed和Reels的人工智能能力,以及对该公司生产性人工智能计划能力的投资增加。
想让AI更智能,买AI服务器;想让AI负载更高,买AI服务器。不加AI服务器,产品就会比别人笨比别人慢。说白了,竞争的最后结果只能是winner takes all,要帮云服务、大模型、软件业务抢份额,就需要算力,算力,还是TMD算力!国内的这几十个大模型也是一样,想在竞争中最后活下来,抢装液冷吧,没办法。
2、国家需要,政策支持。
根据工业和信息化部关于印发《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023年)》的通知:到2023年底,全国数据中心总算力超过200 EFLOPS。
你们知道未来的增速有多夸张吗?
日前在“首届超互联新算力产业暨第三届中国IDC行业DISCOVERY大会”上,中国工程院院士郑纬民指出,AI算力是算力基础设施的重要组成部分,是新基建和国家“东数西算”工程的关键任务抓手。郑纬民院士表示,预计到2025年,我国AI算力总量将超过1800EFlops,AI算力占总算力比重超过85%。
从23年底到25年底,国内算力要从200EFLOPS变成1800EFLOPS,2年暴增8倍!!而且AI算力占总算力比重超过85%!!!
假设23年曙光数创净利润2.4亿,保守假设25年曙光数创市场份额没有进一步提升,净利润2.4亿*8=19.2亿(其实这么算不对,因为200EFlops包含了此前累积的算力设施且这200里AI算力占比肯定低于85%。缺少详细数据不太好算,只能判断出肯定比8倍要多很多)。
四、业绩展望
1、业绩现在就能体现能算得出,就凭这一点曙光数创高出其他AI票一大截。
2、短期业绩高增有保障,长期业绩爆表。
①先来看短期业绩。
目前已知中科曙光的2个项目,重庆先进计算中心,规模20亿,其中液冷1.8亿。深圳项目规划超过100亿,10%是液冷,其中深圳项目已经开始结算。两个项目液冷需求合计超过11.8亿。
国内目前比较大的项目有:五道口400T,天府400T(规划700T),昆山400T,福州300T,衡水100T(规划300T),上海规划500T,深圳规划1000T。
中科曙光成本1T是1000万,保守假设中科曙光不赚钱,项目价值至少3100T*1000万=310亿。再保守假设中科曙光只中标了其中的10%(曙光实际超算市场份额在50%-80%,但我就喜欢保守)且其中还是只有10%是液冷,曙光数创又拿到3.1亿营收。
②再来看长期业绩,上面已算出25年净利润会超出19.2亿很多。这次我会从另一个口径再算一下25年预期利润,就算是通过多口径对上述预期的一次验证。
东数西算超算市场规模领导口径是到2025年500-800亿,中科曙光至少能占60-70%,假设其中只有10%是液冷(按目前比例保守估算,但看目前的AI发展速度,25年很可能是100%液冷),全部按最保守算(500-800亿)*(60%-70%)*10%=30亿-56亿空间,也就是25年曙光数创仅东数西算业务营业收入将达到30亿-56亿,净利润9-17亿。很接近上一个利润预期了。那全部业务到底能到多少呢?再从下面这个角度考虑。
3、曙光数创是不是只能做中科曙光的业务?
错。根据2022年报,很明显亲爹中科曙光只是曙光数创第二大客户,只占比25.34%,则其他客户营收占比达到74.66%。
假设中科曙光靠着亲儿子市场份额不断提升,25年曙光数创只有50%业务来自外部客户(注意:我这里依旧是保守估计,因为外部客户营收比例越高,我下面那个结果会越高),再参照上述第1条,假设25年中科曙光只有东数西算业务的收入,则曙光数创净利润达到(9-17亿)/50%=18亿-34亿。前面19.2亿利润预期恰好也在这个利润区间。
注意,上述只是东数西算业务,再加上其他的已经不敢想象了。从这个口径预估全部利润也高于19.2亿。
4、业绩总结
25年曙光数创的净利润保守预计20亿+,22-25年CAGR保守预计超过260%。
五、能不能给高估值?
能!华为轮值董事长孟晚舟表示,华为预计,到2030年通用计算能力将增长10倍,AI计算能力将增长500倍,全球联接总数达到2000亿,万兆企业Wifi渗透率达40%,云服务占企业应用支出比例为87%。
可以说,在可预见的未来,算力是长期优质高速赛道,除非有一天出现了MOSS或者GPT-20取代了所有公司,自己生产服务器供自己进化。
六、总结:
AI+应用可能会让一家公司爆发也可能会让另一家爆炸(例如Chegg),比起不知道未来谁会赢的大模型和AI+,曙光数创身上可见的爆发确定性无比稀缺。All in 液冷,All in 唯一确定性的算力龙头!
对于数创来说,千亿耀眼之路,才初露曙光。