事件：4月新增社融1.22万亿元，存量社融同比增长10%，增速环比持平。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月新增信贷7188亿元，同比多增649亿元。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M1同比增长5.3%，增速环比+0.2pct；M2同比增长12.4%，增速环比-0.3pct。

　　信贷小月但延续同比多增，结构上继续呈现对公强而零售弱，恢复和扩大内需是信贷结构优化的关键：作为传统小月，同时在一季度信贷明显多增的基础上（1Q23新增10.6万亿元，同比多增超2.26万亿元），4月信贷延续多增彰显需求恢复的韧性，4月新增信贷7188亿元，同比多增649亿元。从结构来看，

　　 ①对公中长期需求高景气支撑信贷增长，疫后企业经营恢复，短期融资需求稳步改善。4月新增企业贷款6839亿元，同比多增1055亿元，其中企业中长贷新增6669亿元，同比多增超4000亿元，预计基建为主的涉政类贷款延续一季度以来的高景气，同时江浙一带等优质地区制造业等实体需求也迎来修复。此外企业短期融资（短贷+票据）合计新增181亿，高基数下同比少增超3000亿元（主因同期疫情扰动下表内票贴新增超5100亿元），在疫情影响消退的背景下伴随企业经营活动增加，呈现稳步恢复态势。

　　 ②居民端再度出现降温，中长贷回落更为明显，扩需求促消费政策成效是零售需求提速恢复的重点。4月居民贷款净减少2411亿元，同比多减241亿元，在3月大幅高增后出现回落（3月居民贷款新增1.24万亿元，同比多增超4900亿元）。其中居民短贷净减少1255亿元同比少减约600亿元，居民中长贷净减少1156亿元，在去年低基数的基础上仍同比多减超840亿元，结合近期银行交流反馈，我们判断主要源自新增投放基本平稳的基础上，提前偿还现象仍存所导致。4月末政治局会议点明当前市场需求逐步恢复，但内生动力还不强。这是弱复苏背景下短期需求仍出现阶段性反复的主因，也是经济回暖初期的典型特征，但并不改变复苏的必然趋势。在此基础上，政治局会议再度重视强调各项政策要形成扩大需求的合力，包括提振经营主体信心、助力恢复元气，增加居民收入、改善消费环境等等，均是下阶段银行信贷增长结构继续改善的可期提振。

　　对实体贷款及政府债发行共同支撑社融增长：4月新增社融1.22万亿元，同比多增2729元，存量社融增速环比持平10%。从结构上看，①对实体贷款助力社融增长。4月对实体贷款新增4431亿元，同比多增约729亿元。②政府债融资保持稳健。4月新增政府债融资4548亿元，同比多增636亿元。③票据转贴增加，未贴现承兑汇票减少；低基数下表外融资同比少减。4月未贴现承兑汇票减少1347亿元，委托+信托+未贴现承兑汇票合计减少1145亿元，低基数下同比少减超2000亿元。④企业发债同环比微降。4月新增企业债2843亿元，同比/环比分别少增约850亿元和500亿元。

　　 M2高位微降，单季存款净减少，居民端是主因；企业经营活力稳步恢复，M1增速回升：4月M1同比增长5.3%，增速环比回升0.2pct。4月M2同比增长12.4%，增速环比回落0.3pct；单月存款净减少4609亿元，作为传统小月但降幅明显更为明显（同比多减超5500亿元），主要源自零售存款减少达1.2万亿元（同比多减近5000亿元）。一方面源自居民短期存在主动降杠杆现象（与居民贷款明显净减少相对应），另一方面或也与理财市场边际回暖，部分居民存款向非银机构存款转移有关（4月新增非银机构存款2912亿元）。

　　投资分析意见：经济向好趋势不变，重视经济复苏初期银行板块底部启动的潜在超额收益。选股继续聚焦“业绩有成长的优质区域性银行”和“低估值龙头银行”的哑铃型格局。中特估是长主线，利好银行整个板块的系统性估值修复，始于大行但绝对不会止步于大行，银行子板块之间不存在明显的估值差异，对于业绩有明确向上改善预期、不良已经经历过周期检验、拨备底子很厚但还没涨的银行，会是下一阶段布局重点。个股方面，1）营收优于同业、业绩向上、成长逻辑明确的优质区域行，常熟银行、瑞丰银行、苏州银行、沪农商行、宁波银行；2）中特估全年主线催化下的极低估值修复机会，包括国有大行以及兴业银行、平安银行、招商银行等估值回落底部的龙头银行。

　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期。