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纪要｜美国政策解读：进击的新能源车！电话会纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-07 14:42:20

【专家解读】

0806

美国拜登政府提出2030年美国新能源车渗透率达到50%的目标超出了我们预期。中国的目标是2030年新能源车占总销量的40%左右，2025年20%左右，所以整体来看中国的新能源政策相对比较稳健。欧洲的新能源在过去一段时间内也在加速提升，2035年欧洲境内全面实现零排放汽车。
中国2030年40%目标是建立在2019年-2020年出现汽车市场严重低迷滑坡和严峻负增长的背景下定出来的，但是在一年时间之内，世界新能源车就发生了翻天覆地的变化，核心推动点是中国引入特斯拉产品，导致中国新能源车市场进入超级火爆的新周期。而欧洲2020年碳排放目标锁定的要求，导致欧洲的新能源车也在2020年下半年出现爆发式增长。这种情况下，中国的新能源车2020年渗透率只有5%，所以这种情况下我们设定2030年40%的目标也是合理的。美国的渗透率目前处于相对缓慢的状态，2019年渗透率1.9%，2020年渗透率2.2%，今年1-6月份渗透率3.3%，而6月份的渗透率只有4%，而中国在6月份的渗透率达到14%。德国6月新能源车渗透率达到23%，荷兰渗透率达到20%，法国渗透率15%，所以整体来看，2021年6月法国和德国已经实现了渗透率20%的目标，中国也正向着这个目标迅速迈进，美国是加速追赶的状态。他们设定50%目标必然加速推进中国也设定一个更加接近的目标，所以中美之间新能源车全面快速发展态势将会更加明显，尤其日前中共中央经济工作会议提出未来中国新能源车发展的态度，综合中国经济发展目前出现的问题，就是经济发展要以制造业为核心，制造业为核心要以新能源车为拉动点。
所以在新能源车6月增速达到170%，1-6月份达到230%，中央仍然进一步提出要支持新能源车加速发展，这证明中国新能源车处于正确的方向上。中国、美国、欧洲是三大不同国情的市场，中国国情是以SUV、通用车为主的国情，欧洲的汽车市场是小型乘用车为主，美国人以皮卡，B级和C级车为主，所以中国、欧洲、美国的汽车市场具有很大的差异化。欧洲的差异化体现在微型化，它们实现电动化会比较轻松；美国则是最不适宜实现电动化的国家，原因在于他们地大物博，整个来看人口相对分散度比较高，充电桩的布局比较难，但随着特斯拉的发展整个电动车技术进入新的发展阶段。而美国拜登政府这一次做的新能源车政策，主要核心应该是推动美国传统车企电动化。拜登政府的政策也代表了美国政府对通用、福特等传统车企转型的促进。美国电池的装载量会在80-100千瓦左右的水平上，这么高的电池装载水平，对应美国有800万辆车实现电动化，800万辆电动化每辆车100度的水平，就是8亿度的规模，对于中国产业链有巨大的拉动作用。
总体来看，美国新能源车这一次政策，必然会使中美贸易或者中美产业进一步融合，特斯拉的产业链在中国得到深度发展。目前我们看特斯拉总体的销量中，中国市场发展的速度特别快，而且是从中国市场出口到欧洲市场，实现欧洲市场的覆盖。像Model3这些产品在欧洲市场获得比较好的市场占有，以通用福特这些车企为主，在中国市场和美国市场必然会形成协同推进的态势，对整个中国产业链在美国发展有巨大的促进意义，当然对于韩国企业也有比较大的促进意义，因为现在整个核心竞争来说就是中国电池企业和韩国电池产业链的竞争。同时，它有比较强的溢出效应，核心是对日本车的影响。日本车既在日本，也在欧洲和北美市场销售，而现在欧洲和北美市场都在发生电动化的趋势，这种趋势化对日本车企带来及其被动的影响，因为整个丰田、本田等企业目前电动化的比例还是比较低的，日本市场新能源车比例大概是1%，2019年日本电动化渗透率在0.7%，2020年0.6%，2021年到6月份为止0.8%，日本希望通过下一轮电池产业的发展拉动日本的转型。但由于前期的布局比较晚，目前面临着自身革命新的里程碑。

所以美国拜登总统新的新能源车政策是转折点。未来5年甚至未来一段时间，美国政府都会推动电动化强势的增长态势，这也使日本依靠燃油车去发展减排的做法将面临着巨大的打击。目前来看，美国的政策不包含混合动力产品，所以也导致日本以混合动力为代表的产品，在美国面临着比较尴尬的局面。目前中国的新能源车呈现了爆发式增长的态势，推动核心力量之一就是积分政策管理和油耗政策不断的收延，导致在中国的车企和在中国合资企业都无法应对中国油耗提升的速度，全面油耗都不达标，在2020年已经出现了严峻负积分的情况，2021年他们也无法满足中国的标准；在对美国的油耗政策中他们也无法达到这个指标，所以在这种情况下日系车企和各国车企，都必须加速发展新能源策略才能确保市场能够平稳过渡。
与此同时，美国的税收政策也会给这些企业带来更多的机会，现在来看中国的新能源车在欧洲市场获得了良好的反应，尤其中国的上汽乘用车、吉利、沃尔沃、爱驰、蔚来，中国电动产品将替代燃油车开拓发达国家先进的市场，这种情况下我们认为美国新能源电动化的政策，必然带来了很多市场的机遇和政策大的调整，使我们这些企业在海外有巨大的发展机会。
我个人判断，以特斯拉为代表，包括中国新势力等车企在美国市场会得到比较好的反应，原因在于世界上除了中国之外没有其他国家能够出口电动车。在欧洲市场其他卖的比较优秀的插电混动车型在美国不一定能带来很大的认可，其他的产品很难达到特斯拉产品优秀的水平。所以只有中国的产品能够比较顺利的走向世界，走向欧美。插电混动也有一些机会，我们在世界范围内插电混动销量第一的是理想one，接着是宝马五系、帕萨特、宝马三系。整体来看中国的产品占据世界优势地位的产品，因此美国新能源车加速推进必然带来政策的支持，美国企业不一定能够享受到如此强的政策红利，而中国企业将必然享受这种红利。
与此同时，随着美国目标的提出，整个世界新能源车必然有对应的政策支持，政策支持必然有相应的税收优惠从而拉动车市的强势增长，所以对中国整个产业链将形成巨大的拉动性效果。而在这种情况下，中国面临占世界市场50%份额难以有效保持的问题，中国份额目前在世界上大概占47%，前两年占60%，现在欧洲全面起来之后，中国份额占40%，如果美国发展起来再占据20%份额，中国所占份额将低于40%。按照目前新能源车发展速度，中国到2025年增速达到40%，2030年增速达到20%，在2030年能够达到1500万的规模，美国市场能够达到大概800万的规模，再加上欧洲市场达到1500万的规模，总体达到近4000万台的规模，对整个世界新能源发展有巨大的促进意义。与此同时，中国必然在未来一段时间要明确下一步发展的目标和战略，政策会有超预期的事情，所以我们对中国新能源车发展和对美国新能源车政策持有坚定的信心，这代表了世界潮流发展的趋势，必然会推动整个行业加速发展的趋势。

【电新团队观点】
从短期来看，大家对特斯拉相关产业链和美国市场占比较高的环节关注较多，例如宁德时代，宏发股份等。在材料环节中，中国各材料环节都是全球供应，有些企业占比较高，这些都是短期的影响。从长期来看，为整个电动车行业打开了发展的空间。当前时点，站在新能源角度来说，我们认为下半年最重要的三条主线，其实就是在上游的锂资源、中游的隔膜和铜箔。
1. 锂资源板块
供给情况：2019年下半年，大部分新投的低品位高成本的矿都在4万多的价格下处于亏本状态，陆陆续续出现矿山破产重组，或者关停。随着去年上半年中国和海外需求共振，需求快速修复，供需出现缺口，但这一轮动力电池已经成为碳酸锂需求的核心支撑点，持续性会更强。碳酸锂资源分两大类：
1）矿石，主要集中在澳洲，国内的锂矿石储量相对有限。
2）盐湖，质量最好的是在海外，南美的量相对比较大，未来几年供应增量，其实主要是来自于海外盐湖。国内的盐湖集中在西藏和青海，西藏地域原因无法大规模开采，青海不同盐湖的成分不一样，提锂工艺也不一样，占比相对比较低。整体看下来，今明两年的供应端分别为47/56万吨
需求情况：从短期来看，下半年需求提升，缺口拉大。长期来看，明年缺口还在，价格震荡上涨。从产能投放的周期来看，中游差不多1-1.5年新建产能周期，上游资源端需要2.5-3年的投建周期，缺口一旦形成，未来涨价的确定性非常高，因此锂的投资价值也比较确定。
投资建议：有矿资源的，在价格上涨过程当中业绩弹性更大，推荐天齐锂业，另外可以关注赣锋、融捷、江特、永兴等。

2. 隔膜板块
供需格局：到今年一季度，整个行业呈现一超多强格局，前三家占比超过了80%，2017年前三大占比50%出头。虽然隔膜的规划产能很大，但降价过程中真正存活的并不多。国内供应商主要有三家，海外供应量比较稳定，今年有效隔膜供应量87亿平左右，明年预计到114亿平。供需缺口也是在拉大的，如果算上产业链各个环节库存情况的影响，缺口会比我们测算的更大。
供需缺口拉动产能利用率提升以及涨价预期。在有缺口时，前三家隔膜产能的利用率已经完全处于满产满销状态，没办法提供更多的产能弹性，第二梯队的河北金力、沧河明珠通过提升产能利用率来消化部分需求增量。当这两块供应增量全部打满后，隔膜将变成硬缺口，涨价是毋庸置疑的。当供需处于过剩时，电池厂对供应商相对强势，当材料出现缺口，遵循市场化规律，隔膜也会迎来从2015年以来的价格拐点。
投资建议：下半年随着缺口的拉大，涨价催化剂会不断强化投资逻辑，也会给龙头标的带来业绩弹性，重点推荐恩捷股份和星源材质。

3. 锂电铜箔
我们从去年下半年开始全市场首推铜箔，市场对铜箔的分歧有以下几点：
1）供需平衡表不好拆，每个品种的供需平衡表分歧比较大。
2）铜箔的加工费不透明，涨价弹性兑现度不高。
3）技术壁垒低，就是有色加工股。
我们认为以上几点都存在较大的市场预期差：
1）供需平衡表怎么去拆？全球锂电铜箔需求测算：2020-2022年的需求测算分别为28万吨、41万吨和55万吨，明年和今年的需求增量分别为14/13万吨。供应端：换个角度思考，去年底所有产品都涨了一轮价，意味着所有品种都是供需紧平衡或者有缺口的。今年只要测算供应增量和需求增量能否匹配的上就可以了。实际增量是受限于阴极辊设备的，每年高端阴极辊设备产能有限，我们测算下来今年和明年新增阴极辊对应的铜箔产量分别为8/11万吨，因此今年明年供需缺口确定性比较强。
2）加工费不透明与业绩兑现度不高？铜箔公司一季度报环比去年四季度，单吨盈利改善了1000-2000元。我们当时一直在跟市场传达，一季度只兑现了部分涨价弹性。直到企业的中报出来，验证了单吨盈利比一季度又提升了3000块钱，因此涨价兑现业绩弹性，这个也基本上没有任何的分歧了。
3）技术壁垒低，估值怎么给？有色加工的下游像电线电缆，增速较低；而锂电铜箔来下游主要是动力电池，应该是跟其他锂电材料增速一样，年均复合增速超过50%。其次，技术壁垒可以对标正负极材料，有产品迭代，在设备、配方、资金上面其实都有一个比较高的壁垒，尤其是设备壁垒，可以类比于隔膜。如果考虑产品结构升级，从6微米切换到4.5微米，盈利还能进一步提升。
投资建议：诺德股份，嘉元科技。

【汽车团队观点】
美国制定的2030年目标，对中国车企最大的机会在于，未来5到10年自主品牌可以通过出口或其他形式在海外市场取得一席之地。在当前的中国市场，不管是在电动化领域比较领先的大众，或者福特、通用，新能源车的销量表现相对比较一般。但中国车企，包括造车新势力和传统的车企的表现优异，尤其是在20万以上的细分市场打破了汽车行业本身的季节性规律（3月份之后进入淡季），自主品牌的高端新能源车销量表现持续超预期，包括二线的新势力表现都非常不错。
为什么中国车企做的比较好？第一，中国车企对中国消费者的认知更为深刻，不管是在产品的开发，还是在营销上，都更懂中国消费者；第二是中国车企本身的迭代速度非常快，目前，在20万以上的价格区间，中国车企已经做的非常领先，明年在10-20万的价格区间，一个最难去和燃油车竞争的市场，中国很多车企都会拿出非常有竞争力的产品，并且还能做到存量车型每年迭代升级一次；第三是中国车企本身有着良好的产业链基础，成本优势明显。通过在中国市场积累的领先优势，未来中国车企有望在海外市场取得较大的突破。
新势力车企中，我们看好理想汽车：一是作为汽车行业互联网出身的创始人对消费者的需求认识深刻，二是增程或高电压纯电车型在不同阶段均比较适合当阶段的消费者需求，能够解决消费者的核心痛点；三是理想有很强的产品管控能力。另外，30万以上区间的乘用车盈利潜力很大。
传统车企看好比亚迪：一是比亚迪的电动化技术积累深厚，有能力开发10-50万全品类的新能源车产品。比亚迪新一代的电动车即将上市，且有潜力逐步替代同价格的燃油车。二是比亚迪全球各地有着比较良好的渠道资源，对于以后出海很有优势。

【问答环节】
Q：特斯拉的降价对于造车新势力后续的销售会造成压力吗？面对特斯拉的降价和上游材料成本上涨的情况，国内造车新势力如何应对。
A：小鹏P7、P5有着与特斯拉Model Y的竞争压力，所以在智能化或者产品设计方面需要吸取特斯拉的思路：简约，强大的芯片，以及简单实用的自动驾驶系统。中国发展新能源最核心的原则是降低价格与成本，理想目前占据着一个很高的位置，由于芯片不足导致理想电动车还有巨大的发展空间。
在核心做法上，比亚迪采取的低价策略及其成功，所以还是应该降价降成本，实现对燃油车的替代。现在更重要的是关注外部竞争，聚焦于如何将同级别中燃油车的市场份额拿过来。现在的内部竞争不是很激烈，对于替代燃油车是个很好的机会。Q：拜登提到要遏制中国产业链，美国后续会不会限制我国电动车出口？
A:我国汽车行业不如其他行业的原因是我们没有进入美国市场。只要进入美国市场，我们的消费品都获得了较好发展，并没有太多人抱怨贸易政策不公。我们的传统燃油车技术相对落后，进入美国市场后无法与本土品牌竞争。但是电动车行业我国有着竞争优势，只有我国能够大批量出口，美国的政策只要有强势增长的需求，我国电动车进入美国市场后就不会有太大的售后压力。政策的施压就是征收关税，但是关税对电动车影响不大，我们应该借这个机会进入美国市场。贸易壁垒并不可怕，我们国家的产品韧性比较强，我认为中国汽车进入美国有很大机会。
Q：国内2025年销量会不会超过500-600万这个预期呢？
A：根据未来的发展趋势，新能源车在2025肯定能实现600万这个预期。未来如果燃油车进入绝望期，技术发展停滞，在这种情况下新能源的销量会超过预期，对产业链的拉动也会更大。
Q：钠离子电池对锂电池有没有影响呢？
A：钠离子对锂电池的竞争格局不会有明显的影响，因为锂电池本身能量密度比较高。钠离子电池现在电池能量密度偏低，锂电池技术也在不断的提升，这两个作为移动体的角度来说，电池重量会有比较大的差距。能量密度还是决定我们产品相应关键性的因素，在目前的价格体系下三元电池还是能够支撑的，能量密度低的倒退回潮去改变格局的可能性几乎微乎其微。
Q：未来磷酸铁和三元锂的竞争格局是怎么样的？
A：未来在微型电动车和小型电动车一些产品上，可能更多用磷酸铁锂电池。高端车上还是用三元电池，所以高能量密度仍然是追求更快速发展，整个来看完全偏向磷酸铁锂大面积的转型过程是不可持续的。只是目前中国微型电动车发展比较快带来的效果，未来来看三元还有一定的发展空间。发展趋势关键由资源供给情况和资源价格情况决定。
Q：未来预计磷酸铁锂和三元锂的比例是多少？
A：目前来看一半一半。未来三元的比例可能回升，磷酸铁锂比例的扩张，现在已经达到了比较峰值的状态。
Q：锰酸锂会不会作为新的材料在国内得到发展？
A：锰酸锂燃料密度和循环寿命优势不是特别明显，它和三元相比能量密度是比不上的，所以只是有一个价格相对的优势，在中低端的市场会有一些份额。未来随着高镍往上走的话，钴和锰的用量都是往下走，未来动力电池或者锂电池对锰需求增量的拉动带来的机会相比镍和锂主流的电池来讲会偏小一点。
Q：现货现在的价格在交易端是长期形式，所以价格波动反映到成本上没有想象中那么严重？
A：是的。上半年市场报价一直在往上走，终端动力电池却没有做大幅度的调整，因为动力电池厂商承受了比较大的压力，另外有一些长期单对压力上也有一定的缓冲作合。锂的供需缺口根据整个供应端扩展周期来决定，需求的增速是持续性的，但是供给放量的结构在未来两三年之内很难跟得上，所以就算是长单也会跟着市场供需逐步往上提的过程，只是提价的幅度和结构上会比散单价慢一些。
Q：电解液投资观点以及相关龙头企业投资逻辑。
A：首先电解液有更多的机会，目前六氟磷酸锂处于历史高位水平，进入到了业绩兑现阶段。从产业格局来说，未来会有新增的供应量逐步投放，价格到今年年底或者明年上半年会逐步回归到合理水平。下半年的投资主线，中游这块是隔膜和铜箔，上游锂以及由于政策段引起供给端长期受限的材料环节，投资机会也比较大。
风险提示：政策不及预期，下游需求不及预期。

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