研报摘要
猪价低迷叠加粮价上涨，生猪养殖业务短期承压明显。公司2021年实现营业收入217.42亿元，同比+17.36%，实现归母净利润-11.47亿元，同比-220.74%。2021年公司养殖板块规模扩张明显，但盈利承压明显，共实现收入34.74亿元，生猪出栏量154.23万头，分别同比变动+41.62%、+50.54%，毛利率相较上年下滑53.73pct至-2.50%。受春节后猪价再度大幅下行影响，公司2022Q1业绩进一步承压，营业收入同比减少2.35%至49.07亿元，归母净利润同比减少153.45%至-1.49亿元。
坚持全链一体化经营，生猪产能稳步扩张。作为全链一体化经营的现代农牧企业，公司饲料业务根基深厚，2021年饲料板块受益产品结构优化以及外销猪料增加而实现量利齐增，实现收入175.07亿元，毛利13.08亿元，分别同比变动14%、20%，为生猪业务亏损提供了有效缓冲。养殖业务方面，公司近年正依靠其在饲料加工、种猪繁育方面的优势，围绕旗下业务标杆龙华农牧积极扩张产能，长期规划产能1000万头，其中龙华农牧单点100万头现代化生猪养殖地已于2021年投产运营，根据公司披露，其预计2022-2024年出栏量分别为200万头、350万头和500万头，继续保持出栏高速增长。
目前公司育肥产能正稳步释放，2022Q1实现肥猪出栏35.77万头，相较2021Q1增长172.85%，肥猪出栏占比为93.30%，相较2021Q1大幅提升64.98pct，公司有望在周期反转时充分享受量价齐升红利。
开展多渠道融资，底部资金充足。银行借款方面，公司2021年新增长期借款20.98亿元，并拥有银行授信额度100亿元；权益融资方面，公司于2020年和2021年先后完成公开可转债和非公开发行股票，累计募集资金27.93亿元，其中13.1亿元将被用于建设养殖项目。同时公司在2019年8月与湖南省财信产业基金管理有限公司、湖南省资产管理有限公司合伙成立总规模10亿元的“唐人神产业投资基金”助力公司发展生猪产业，叠加饲料和屠宰业务收益打底，公司底部现金流足够安全。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
公司作为全链一体化经营的现代农牧企业，依靠饲料和种猪优势，养殖指标在同规模企业中处于领先水平，近年产能扩张正在加速，育肥产能稳步释放，我们认为公司未来成长性充足且有望在猪价反转时享受量价齐升红利。预计公司22-24年归母净利为-4.71/10.34/24.38亿元，对应当前股价PE为-19.3/8.8/3.7X，给予“买入”评级。

以上部分资料来自国信证券
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